厦门钨业:产品升级推进,盈利大幅增长

投资建议:

    预计2014-2016年EPS分别为0.74、0.92和1.12元,对应PE分别为40X、32X和26X。国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头,目前硬质合金和新能源材料业务发展较快,将充分受益新兴行业高景气。维持“推荐”评级。

    投资要点:

    业绩符合预期。公司发布半年报,上半年公司实现营业收入38.92亿元,同比增长6.52%;归属于母公司所有者净利润为1.4亿元,同比增长96.69%;归属上市公司股东的扣除非经常行损益的净利润为9525万元,同比增长149.48%。基本每股收益为0.21元,同比增长96.65%。

    上半年盈利大幅增长。上半年公司主业所处行业运行依旧低迷,但公司营业收入实现同比小幅增长6.5%,主要是三大主产品销量稳增,同时由于产品升级的大幅推进以及稀土业务的大幅减亏,公司盈利呈现大幅度增长,归属母公司净利润实现同比增长96.7%。分产品来看:1)钨钼产品方面,收入及毛利率分别下滑1.34%及1.65%,主要是由于钨行业需求低迷价格走低,公司钨矿山和钨冶炼产品盈利下降,但硬质合金产品需求总体保持平稳,粉末等传统产品销量有所增加,二季度以来,整体刀具、数控刀片等新产品产销量逐步增加,盈利能力逐步提升;2)稀土业务方面,稀土产品市场仍未走出低迷状态,部分产品价格持续下行,公司下属金龙稀土稀土金属、磁性材料和荧光粉等产品销量均有所增加,由于高价库存影响减小,同比大幅减亏9136万元,导致稀土业务毛利率8.93%,同比增加17.39个百分点;3)电池材料业务方面,上半年公司电池材料产品产销量增加,收入同比增长16.8%,盈利改善,毛利率增加3.32个百分点,为2.68%。

    期间三费小增,财务费用率下滑。上半年公司三项费用率为13.42%,同比增长0.8个百分点。其中销售费用率为2.06%,同比增长0.17%,管理费用率为0.85%;财务费率为2.92%,同比下滑0.22%。

    产品结构持续推进。公司硬质合金深加工产品及锂离子电池材料取得了较快的发展,其中整体刀具、PCB工具、数控刀片等产品合计收入同比增长47.92%;锂离子电池材料收入同比增长84.44%。此外,募投项目也在顺利推进,预计随着长汀金龙3000吨磁性材料生产线、海隅钨业的5000吨APT扩产项目、厦门金鹭的刀片和刀具的扩产项目等逐步达产,公司产品升级将进一步提升公司综合盈利能力。

    维持“推荐”评级:。预计2014-2016年公司EPS分别为0.74、0.92和1.12元,对应PE分别为40X、32X和26X。作为国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头企业,将充分受益新兴行业高景气。整体而言,公司前期重点发展的硬质合金等钨深加工品、磁材和电池材料等新能源材料业务已陆续进入收获期,深加工产品销售增长有效改善了公司产品结构,将成为公司长期盈利增长的主要来源。

    风险提示:钨及稀土行业景气不断下行。