兴业银行2014年半年报点评:同业负债成本拉低净息差,不良大幅上升拨备计提放缓

14 年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张、非息收入较快增长、拨备计提放缓对利润增长的贡献最大,其次是成本收入比的改善和有效税率的降低,而净息差的持续收窄对公司业绩有明显的负贡献。我们预期2014-2015 年公司仍保持较快增长势头,盈利增长19.6%和18%,EPS分别为2.59 和3.05 元/股,当前股价对应PE 分别为4 倍、3.4 倍,PB 为0.8倍、0.7 倍,估值低廉,维持“强烈推荐”评级。

    兴业银行昨晚发布2014 年半年报,2014 年上半年实现营业收入594 亿元,同比增长11.1% ;实现归属于母公司股东的净利润255 亿元,同比增长18% ;实现基本每股收益1.34 元/股,同比增长18%。

    14 年上半年公司业绩基本符合市场预期,其中生息资产规模扩张、非息收入较快增长、拨备计提放缓对利润增长的贡献最大,其次是成本收入比的改善和有效税率的降低,而净息差的持续收窄对公司业绩有明显的负贡献。

    同业负债成本大幅上升导致息差水平同比收窄:1、公司上半年净息差水平2.40%,环比13 年上半年回落9BP,根据我们测算,14 年二季度单季2.52%,环比一季度的2.33%回升19BP,息差水平开始企稳。2、上半年公司同业负债付息率同比大幅上升是息差水平大幅回落的重要原因,14 年上半年公司同业负债付息率为5.46%,同比上升124BP,进而导致计息负债付息率上升66BP 至3.63%,高于同业资产和生息资产收益率的改善幅度(+94BP 和+50BP)。3、公司贷款结构调整优化,贷款收益率显著提升(+37BP),带动存贷利差出现大幅改善(同比+17BP至4.16%)。

    中间业务收入增速持续回落:公司上半年实现非息收入144 亿元,同比增长28.3%;手续费及佣金净收入135 亿元,同比增长20.3%,增速较13 年上半年分别下滑38 和54 个百分点,其中托管手续费收入(同比+63%)、支付结算手续费收入(同比+46%)和银行卡手续费收入(同比+25%)增速较快。

    不良大幅上升拨备计提力度有限,关注逾期压力仍将延续:1、14 年6月末公司的不良贷款余额139 亿元,环比一季末增加24 亿元(较年初增加35 亿元);不良率0.97%,环比一季末上升0.13 个百分点(较年初上升0.21 个百分点),资产质量有所恶化。若加回上半年规模6.7 亿元的不良核销,上半年的不良净生成率高达0.87%,远高于13 年上半年的0.56%和全年的0.76%,显示出14 年上半年不良生成有所加速。2、14 年6 月末关注类贷款余额166 亿元,环比一季末上升17 亿元(较年初大幅上升79 亿元),关注贷款率1.16%,环比一季末上升0.07 个百分点(较年初大幅上升0.52 个百分点);此外6 月末逾期贷款余额244 亿,较年初大幅上升71%,后期资产质量仍然有较大压力。3、不过公司上半年拨备计提的力度并未显著提高,上半年共计提拨备86 亿元,同比仅增加7亿元,6 月末公司拨备覆盖率306%,环比一季末下降31 个百分点(较年初下降46 个百分点)。

    风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。