金科股份:销售增速和完成率均好于行业

预计公司14年、15年EPS分别为1.20元和1.51元,目前股价分别对应7.4X和5.9X PE,估值与当前二线地插龙头股相当,略高于一线地产龙头股。公司上半年业绩下滑主要缘于结算面积较少导致结算收入下降,预计下半年将恢复;上半年销售增长22%,销售完成率超过40%,均好于行业平均水平,我们维持“推荐”的投资评级。

    业绩大幅下滑,低于市场预期。报告期内,公司实现营业收入43.6亿元,同比下降43%;归属上市公司股东净利润4.5亿元,同比下降42.9%;EPS 0.39元。业绩低于市场预期,下滑原因在于本期结转面积减少导致结转收入减少,从结算毛利率的情况看,较13年同期小幅上升1个百分点至30%,11年开售的低毛利项目基本结算完毕。

    上半年签约金额111亿元(+22%),预计全年签约金额250亿元。报告期内,公司实现销售金额111亿元,同比增长22%。其中,地产业务实现签约销售金额101亿元,同比增长19%;实现销售面积约148万平米,同比增长31%。公司计划14年销售金额280亿,我们认为实现难度较大,维持250亿元的判断。回款角度看,上半年回款96亿元,回款率保持较高水平。

    上半年获取土地312万平米,拿地积极。上半年公司新增土地储备20宗,权益建筑面积312万平米,以重庆为核心的大西南地区依然是拿地重点区域;土地款53 亿元,是销售回款的55%,拿地颇为进取。

    杠杆水平再次提升,总体财务状况尚属良好。期末,公司扣除预收账款后的负债率56%,较一季报上升1个百分点,高于行业平均水平;货币资金29亿元,是短期借款与一年内到期非流动负债之和的84%,较一季报大幅下降43个百分点,短期流动性有所趋紧;净负债率174%,上升38个百分点,高于行业平均水平,杠杆水平稍显过高。整体来看,公司财务状况尚好。

    积极探索细分物业类型,5年内计划销售过千亿。公司坚持深耕已进城市群、产业嫁接地产等几大发展战略,力图实现住宅地产、商业地产、养老产业、文化旅游产业的齐驾并驱,力争5年内实现销售规模超1000亿元的战略目标,按此估算,未来5年公司销售年复合增长率约34%。

    风险提示:业绩不达预期;系统性风险。