纳川股份公司季报简评:管网建设放缓致短期亏损,静待新产品放量

类型：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：顾益辉,王钦日期：2014-10-24

投资要点:

    公司2014年前三季度营6.2亿元,同比增44.6%;归属净利润0.40亿元同比下滑47.8%;EPS:0.096元。Q3单季营收3.42亿,同比增97%,单季归属净利润-250万元,同比下滑113.2%,低于预期。

    报告摘要:

    市政工程放缓以及公司加强应收管理致管材收入下降。管材类产品前三季度较同比下降24.6%。主要源于:1、受雨季及宏观经济影响,市政工程施工进度放缓。2、公司加强应收账款管理,主动放弃部分非优质客户。子公司纳川材料贸易销量前三季度同比增加212.56%导致前三季度公司整体收入同比增44.64%。

    折旧、人工以及研发投入增加导致成本费用上升,拖累业绩下行。1、新产品投入产能尚未完全释放导致固定成本增加,前三季度营业成本同比增89.6%,前三季度毛利率19%,同比下滑19.2个百分点。2、人工成本较去年同期亦增加,公司管材类销售成本同比增长10.85%。

    3、研发费用支出及品牌推广投入同比增加,前三季度管理费用4643万元,同比增加22.1%。

    新品扩张蓄势待发,向市政管网多品类供应商迈进。截至2014年9月底公司尚有HDPE缠绕增强管在手订单约3.5亿元,此外公司目前储备项目包括:1、钢骨架聚乙烯(PE)塑料复合管、2、聚丙烯缠绕结构壁管、3、预铸聚酯树脂混凝土排水沟、4、高速公路用涵洞管。

    其中钢骨架聚乙烯(PE)塑料复合管、聚酯树脂混凝土排水沟已经进入量产,三季度实现销售收入1269万元。长期看市政管网的建设力度加大,公司作为具备规模优势的企业,逐步加大产品线布局,未来将充分受益行业增长。预计2014-2016年收入9.610.712.3亿元,归母净利润0.571.211.97亿元;EPS(摊薄):0.14.29.47元,PE为582817倍,给予“增持”评级。