中炬高新公司季报简评:短期增速回落,市场拓展推动长期成长

事件:公司公布三季报,前三季度实现收入19.4亿,YoY16.6%,归母净利润2.1亿,YoY54.6%,EPS0.26元,低于市场预期。

    报告摘要:

    预计3Q单季度美味鲜收入增长13%左右,新产能磨合致增速低于预期:3Q单季度收入增长10.5%至6.1亿,预计美味鲜3Q收入增长13%左右,相比上半年20%增速出现下降,低于市场预期。主要原因是阳西一期产能6月底达产后,新产能在生产和销售上仍需要磨合,随产能继续释放,预计公司调味品业务4Q增速有望回升;

    产品结构升级与原料成本下降推升毛利率,营业外收入大幅增加贡献利润:公司3Q毛利率同比提升1.8pct至35.2%,主要是由于中高端厨邦产品快速增长推动产品结构升级,且白糖、大豆等部分原料价格继续下行。3Q公司销售费用率变化不大,预计受美味鲜公司管理层工资增加影响,管理费用率提升1.8pct至13%,公司3Q营业利润率下降0.9pct至9.8%。此外,公司合同违约金与政府补助收入增加,导致3Q营业外收入增加1100万,3Q净利率同比提升0.3pct至9.14%,单季度净利润同比增长15%;

    产能释放和市场拓展推动长期成长:1)阳西一期基地今年7月份已开始投产,且将主要生产中高端产品,有助于缓解产能瓶颈,并促进吨价提升。2)与竞品相比,公司产品性价比相对较高,产品力强,目前主要收入来自于广东、浙江、广西、海南等地,依托高性价比产品和较足的渠道利润空间,有望逐步向东北与中西部地区扩张。此外,与行业龙头海天相比,公司毛利率仍有较大提升空间;随着对美味鲜公司激励政策的完善,公司管理层积极性将进一步提升,有望带动公司规模扩张和业绩提升。

    盈利预测及投资建议:公司三季度业绩低于预期,我们下调盈利预测,但预计随着产能逐步释放,业绩将逐步恢复,维持“买入”评级。预计14-16年收入分别为26.9亿、32.9亿和40.6亿,YOY15.9%、22.4%和23.5%;归母净利润分别为2.8亿、3.5亿和4.4亿,YOY32.1%、25.6%和25.1%;EPS0.35元、0.44元和0.55元。