汤臣倍健:增速放缓,等待新品和并购接棒

事件:公司公 布三季报,前三季度实现收入13.9亿, YoY19.1%,归母净利润4.8亿,YoY35.4%,EPS0.73元,位于业绩预告中值。

    报告摘要:

    渠道调整致3Q单季度收入增长9%,低于市场预期:3Q单季度收入增长9%至4.5亿,低于预期:1)公司对部分地区经销商进行整顿, 且对经销商考核重点调整为同店增长,前三季度新开网点较少,影响收入增速;2)经济景气度下行,3Q药店零售业务增速放缓,对收入增长产生影响;3)主品牌收入增长仍有20%以上,佰健和奈梵斯拖累整体增长;分产品看,蛋白粉原料问题已得到解决,预计3Q增速恢复至20%以上,维生素与健力多仍保持快速增长。长期看保健品仍处于快速增长期,公司收入增速有望逐步恢复;

    3Q加大品牌推广力度,销售费用率提升3.3pct,单季度净利润增长4%:受增加促销影响3Q毛利率环比下滑2.3pct至65.3%,高毛利维生素快速增长致毛利率同比微增0.2pct;公司今年推广集中于下半年,预计3Q品牌推广费用支出环比2Q增加3300万,3Q销售费用率同比提升3.3pct至24.2%。综合影响下,公司3Q净利率同比下降1.3pct 至28.1%,单季度净利润同比增长4%至1.26亿;

    明年看点多,新产品有望逐步发力,外延式并购值得期待:1)新产品将为公司成长带来新动力:中药类产品“无限能”年底上市,十二篮中体重管理产品明年将加大推广力度,并加强团队考核,且预计明年将有孕妇管理、睡眠管理等新品类推出,产品线进一步丰富,明年有望放量;2)公司继续推进并购项目,膳食补充剂并购将重点放在海外品牌,与新业务有关的并购或参股合作也将积极推进(例如可穿戴设备等);3)“营养家”会员管理推广顺利,目前已有50万个活跃会员,线下会员店加速铺设。公司有望通过会员教育提高消费粘性,向健康管理方案提供商迈进,推动公司长期成长。

    盈利预测及投资建议:我们下调盈利预测,但看好公司新品拓展,目前股价在合理区间,明年业绩恢复、并购等都可能成为催化剂,建议逢低买入,预计EPS 0.84元、1.09元和1.39元。