华帝股份:盈利能力持续提升

报告摘要:

    三季报业绩:2014年前三季度华帝股份实现营业收入30.0亿元,同比增长9.1%;归属上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长32.1%;其中3Q14营业收入10.1亿元,同比增长8.1%;归属于上市公司股东净利润0.8亿元,同比增长34.5%;公司预计全年归属于上市公司股东净利润同比增长20%--50%。

    3Q14收入恢复增长,打消市场对高管变动的担心。今年3月初公司负责营销的高管刘伟先生辞职,随着销售收入增速由1Q14的21%降到2Q14的0.8%,市场开始怀疑营销高层变动或带来公司经营上的问题。3Q14在需求不强的情况下实现8%的增长,一定程度上打消市场的疑虑。我们一直认为公司无论品牌,还是渠道在行业内都具有较大的优势,但业绩并没有体现,高管更换有利于激发企业活力,10月初总裁的更换标志着公司高管大变动的结束,公司新发展的开始。

    净利率持续提升,3Q14提升至8%。公司增加高端产品占比,并加强了销售费用的管控,减少了价格战,更多是在梳理内部流程,改善管理机制,使得公司的盈利能力持续提升。三季度保持较好的经营质量,单季经营性现金流净额1.7亿元,存货保持合理水平。

    新管理层新气象,投资者对公司期盼已久的经营改善或将落地。公司近两年内部变动巨大,从实际控制人的变动到高管的更换,无不是为了理顺公司内部机制,改善管理能力。尽管目前整个行业需求不景气,但公司的这几年的经营结果和公司的行业地位是不匹配的,我们看好公司未来将发挥自身潜力,业绩有望持续提升。

    公司盈利预测:预计2014-2016年收入为41.2、49.8、60.8亿元;归属于母公司所有者的净利润3.8、3.9、4.9亿元,同比增长34%、29%、27%。现价对应14.8X14PE,目标价15元,给予买入评级。