太龙药业:gsp认证拖累公司业绩增长

投资要点:

    公司发布2014年三季报,1-9月份实现收入8.72亿元,同比下降3.31%,扣非净利润1040万元,同比下降40.74%,经营活动现金流净额为-4207万元,同比下降152.58%,EPS为0.02元,同比下降44.20%。其中2014Q3实现收入22.5亿元,同比下降15.59%,归母净利润-236万元,同比下降138.59%。

    报告摘要:

    新版GSP认证及营销调整造成短期业绩下滑。报告期内,公司实现收入8.72亿元,同比下降3.31%,扣非净利润1040万元,同比下降40.74%,三季度相比前两季度下滑更加明显。其中母公司前三季度收入2.4亿,同比增长3.1%,主要的3个控股子公司合计收入6.4亿左右,同比下降5.49%。3季度母公司营收同比下降22.71%,而上半年增速为19.01%,主要子公司3季度营收同比下降13.1%,较上半年的-0.33%,也有较大幅度下滑。总之3季度整体业绩不太理想。

    公司盈利能力下滑主要有以下几方面因素:(1)医药流通行业正在围绕GSP认证,进行相应改造,对OTC企业影响较大。公司产品主要面向OTC销售,同时也有部分流通业务,行业性事件导致公司整体受到影响;(2)公司内部正在进行营销改革,年初至今人员队伍已经初具规模,相应的对产品营销策略进行了调整,压缩低毛利产品,重点推广双金连合剂、双黄连口服液(儿童型)等独家品种,并对部分品种规格实行底价代理模式,一定程度影响公司短期盈利;(3)去年同期增速较快,基数相对较高。

    随着GSP认证的逐渐推进,对OTC行业的短期政策性影响也会趋于下降,此外公司OTC产品主要为感冒类产品,4季度为相对销售旺季,因此,预计公司4季度业绩改善为大概率事件。

    毛利率保持稳定,期间费用率增加导致销售净利率有所下滑。报告期内,公司毛利率同比和环比变动不大,维持在17%左右。受营销改革影响,公司销售费用有多增加,致使期间费用率同比和环比均有所增加。公司销售净利率同比和环比均有所下降,处于13年以来的季度低点。

    围绕一核两翼多平台发展战略,外延性发展有望持续。公司13年确立了以大健康为核心,以实体主业经营、资本运作为两翼,搭建多平台的发展战略。近两年,围绕此战略,公司对内重点进行营销改革,实现主业保持高长,对外借助资本运作,积极探索外延发展道路,搭建多平台业务发展模式。报告期内公司通过并购重组收购桐君堂的剩余股权,进一步巩固饮片业务,同时收购北京新领先,一方面提升公司自身的研发实力,同时也为公司拓展了业务平台,进入临床前研发外包业务领域。目前并购已经获国资委和股东大会通过并上报证监会,预计15年初获批。近期公司发布公告设立焦作太龙大健康食品有限公司,利用河南道地药材,培育新的利润增长点,是对大健康战略的有益探索。我们预计公司外延性并购有望持续。

    盈利预测及评级。考虑此次并购重组年内完成可能性不大,我们调整公司整体盈利预测,将并表及股本摊薄因素考虑到15年及后续年份,则14年-16年的EPS分别为0.08、0.19和0.24元,对应的PE分别为53、36和28倍,维持买入评级。

    风险提示。标的资产整合低于预期的风险。