伊利股份:业绩验证优异,员工持股利好长远

事件:公司公布三季报,前三季度实现收入417.4 亿,YoY14.1%,归母净利润35.6 亿,YoY41.4%,EPS1.16 元,超市场预期。此外,公司公布对中高层管理人员和子公司业务技术骨干合计317 人的员工持股计划草案,期限十年,奖励金提取方式为上年度扣非净利润同比增加额的30%。

    报告摘要:

    3Q 单季度营业收入增长15.2%,符合市场预期:公司去年三季度开始产品提价,预计主要产品提价10%以上,且公司高端产品保持快速增长(但受奶粉行业景气度下行影响,预计公司婴幼儿奶粉增速相对较慢);此外,去年三季度因奶荒影响,收入基数相对较低(3Q13收入增长7%),综合影响下,公司3Q 收入增长15.2%。

    产品结构升级和提价推动毛利率提升,3Q 营业利润增长87.9%,超市场预期:公司3Q 毛利率同比提高5.3 个百分点达31.5%,主要原因在于:其一,产品结构升级,高端产品收入占比提升;其二,公司去年三季度开始产品提价;其三,原奶价格持续下降。去年3Q 公司销售费用投放为近几年低点,今年3Q 销售费用率提升1.2 个百分点至16.4%,仍相对较低;公司3Q 营业利润增长87.9%,因去年同期有股权激励行权带来的所得税抵扣,今年所得税恢复正常,公司3Q归母净利润增长62.7%,单季度净利率达8.8%的年内新高。

    乳品行业龙头、基本面好,员工持股计划有望带动公司长期持续发展: 员工持股计划有助于完善公司治理结构、带动员工积极性,从而带动公司业绩长期持续提升:本次员工持股计划涉及317 名主要高级管理人员和业务骨干,以每年业绩增量作为奖励金提取基础,因此管理层和核心员工必须努力实现增长以获取奖励,且业绩的持续增长有望带动股价上涨,持股计划对象可以在资本市场获得二次增利;从长期来看,无论是业绩增长还是股价上涨,管理层和小股东的利益都是一致的。但激励费用和市值管理可能对一定短期内的业绩和股价有一些负面影响; 公司将受益于产品高端化和原奶价格下降推动的盈利能力提升:高端产品符合消费升级趋势和居民对健康的追求,行业高端化将持续,公司金典等高端产品保持快速增长,且新推出的安慕希以及原装进口牛奶培兰有望带动高端产品收入继续提升;此外,供给增加致全球原奶价格下降,15 年欧洲放开牛奶生产配额,在进口冲击下,预计国内原奶价格将继续下降,公司盈利能力有望继续提升。

    盈利预测及投资建议:公司基本面好,三季度业绩再超预期,我们上调盈利预测,公司目前股价对应15 年估值仅13 倍,维持“买入”评级;预计14-16 年归母净利润YOY38.1%、22.6%和18.8%;EPS 分别为1.44 元、1.76 元和2.09 元。