顺鑫农业:白酒稳健增长,剥离资产聚焦主业

事件:公司公布三季报,前三季度实现收入71.4亿,YoY8.9%,归母净利润2.8亿,YoY77.7%,EPS0.59元,略低于预期。

    报告摘要:

    3Q单季度收入下滑24%,低于预期。预计白酒仍然稳健增长,猪肉板块收入受猪价影响而出现下滑,地产结算进度慢于预期:

    预计白酒业务3Q仍然保持稳健增长,前3Q白酒收入增长约10%-20%,净利润增幅近30%。公司低端陈酿等优势产品在华北地区竞争力强,且已向长三角地区扩展;

    猪肉产业链预计3Q收入下滑近2亿,屠宰量基本保持稳定,猪价今年环比刚开始上涨,但同比去年降幅仍较大。预计3Q养殖产业链继续亏损,整个猪肉产业链利润下滑;

    房地产前3Q预计实现收入超7亿,3Q站前街住宅楼结算低于预期,部分或到明年结算。站前街商业楼已取得预售证,但预计目前仍以出租为主。房地产业务全年预计实现10亿左右收入;

    低毛利的猪肉板块收入占比下降提升毛利率10.7pct,单季度净利润增长162%:低毛利的猪肉板块收入下滑,房地产业务今年盈利,且公司白酒主业仍保持产品结构升级,3Q公司毛利率提升10.7pct至43.8%。公司集中力量开拓白酒新兴市场,费用投放效率提升,3Q销售费用减少33%,销售费用率下降1.2pct。公司3Q净利率提升2pct至2.7%,单季度净利润增长162%至0.36亿;

    公司白酒业务增长无忧,积极关注国企改革进展及潜在的并购预期:1)公司在低端大众酒行业产品力与渠道力突出,已从传统优势的华北地区向长三角地区拓展,且盈利能力保持提升;2)公司激励机制有向好趋势,公司作为北京国资农业龙头,国企改革的进展值得期待;3)公司正不断剥离非主营业务,酒肉板块都有望通过聚焦+并购来做大做强,未来若能有并购落地,则有望进一步打开新的成长空间;

    盈利预测及投资建议:由于猪肉与房地产收入低于预期,我们下调盈利预测,维持“买入”评级。预计 14-16 年收入分别为104亿、111亿和 120亿,YOY15%、6%和8%;归母净利润4.4亿、5.5亿和7.1亿,YOY 120%、26%和29%;EPS 0.76元、0.96元和1.24元。