艾迪西:出口复苏和内需启动共推业绩反转

投资要点:

    公司2014 年前三季度营收12.6 亿元,同比增20.4%;归属净利润0.125亿元,同比增加151.7%; EPS:0.038 元。Q3 单季营收4.41 亿,同比增11.3%,单季归属净利润0.036 亿元,同比增加47.3%。

    报告摘要:

    美国出口复苏和国内市场启动带收入继续回升。前三季度公司美国市场受益于地产复苏和无铅法案的推广,需求保持较好增长;英国市场由于竞争加剧公司主动收缩导致收入有所降低。内需方面,公司主要以应用于楼宇的铁阀市场为主要突破,前三季度铁阀收入保持50%以上的增长。铜材收入则由于子公司产能扩大,收入进一步扩大。

    铜材产品占比提升导致综合毛利率略降, 销量回升后费用率进一步下滑。前三季度毛利率为13.97%,同比下滑0.75 个百分点,其中三季度单季度毛利率为12.9,同比下滑1.64 个百分点。公司三项费用率大幅下降。前三季度三项费用率为12.91%,同比下滑2.27 个百分点,各项费用率均呈现不同程度下降。随着公司销量增长,产能利用率提升,三项费用率继续下滑提升盈利。

    OEM 往铜质阀门品牌商转型,开启新增长。公司以OEM 模式起家,未来有望通过向下游品牌延伸的方式获得进一步成长。我们认为公司未来的看点主要在于:1、公司具备无铅铜等核心技术优势,具备向下游品牌方向转移来获得增长的能力。 2、公司智能家居产品逐步丰富,公司产品布局完善。采暖计费系统的推广顺利,预计珠海子公司开始贡献业绩。 3、公司在机器替代人工方面的技术储备也颇具看点,有效平滑人工成本上涨压力。

    盈利预测及投资建议。铜质水暖管件大行业小市场,立足于转型自主品牌和渠道建设,业绩有望迎来向上拐点。 2014-16 年公司净利润分别0.17、0.48 和0.93 亿元,EPS 分别为0.05、0.15 和0.28 元,维持买入评级。