合众思壮:中国联通:商业模式改善,上调至“买入”

点评:

    营收下降,三季度亏损收窄,四季度盈利直接决定全年业绩。公安、测绘等领域内的订单延迟,导致三季度营收同比下降较多;费用下降幅度低于营收降幅,营业利润下滑较大。报告中预测全年业绩在3200~4800万之间,估算四季度需要盈利超过7600万元。

    北斗行业应用布局继续推进,未来有望加速。近期公司相继公告并购和战略协作:长春天成针对公安与检察院提供电子政务软件,业务覆盖全国15个省150多个各级公安机关;北京招通致晟目前在民航场站4G无线宽带集群业务专网领域占有最大的市场份额;与福建飞通合作打通航海导航市场渠道。我们认为,公司通过并购能快速完成行业市场渠道布局,为未来的新产品实现规模化推广做好准备。

    拥有世界级团队,卫星导航核心技术全球一流,具备全球资源整合能力。2013年初,公司完成对美国企业Hemisphere的并购,收获世界级团队(拥有来自Trimble和NoVatel的核心管理和技术人员),经过近2年的融合,陆续发布了全球一流的高精度板卡产品(代号QF9),公司也具备了跨国资源整合的宝贵经验。未来有望借力一流的行业专家团队,对卫星导航相关领域内的国内外优质资源进行整合,实现跨越式发展。

    盈利预测:预测2014/15/16年营收分别为6.24亿/9.41亿/12.69亿元,净利润分别为0.37亿/0.94亿/1.97亿元,EPS分别为0.20/0.50/1.05元。目标价为40元,相当于80×15PE,维持“买入”评级。