伊利股份2014年三季报点评:Q3净利增速超预期,员工持股计划助力业绩持续增长

事件:伊利股份(600887)公布的14年三季报显示,公司实现营收417.4亿元,同比增14.1%,实现归属于上市公司股东净利润35.6亿元,同比增41.4%;实现扣非归母净利润32.9亿元,同比增91.3%;实现EPS为1.16元。

    点评:

    三季度营收增速符合预期,净利增速超预期。公司三季度收入144.5亿元,同比增长15.2%,基本符合我们的收入增速15%预期;实现归母净利润12.7亿元,同比增62.7%,高于预期。净利超预期主要由于Q3公司毛利率提升,Q3毛利率同比提升5.3pct至31.5%,主要由于14年Q3公司原奶收购价格降低以及产品结构持续升级。根据农业部公布的数据,原奶价格涨幅已从三季度的9%收窄到10月初的5%,预计原奶价格在Q4持平或略有下降,此外,随着“爸爸去哪儿”以及“中国好声音”的热播,QQ星、金领冠、安慕希的品牌影响力均有极大的提升,有望带动产品的放量,Q4公司产品结构升级仍将延续,预计Q4毛利率仍会提升。

    员工持股计划有助于推动公司业绩持续增长。公司公告员工持股计划的草案,员工持股计划主要面向中层人员(首期319 人中309 人为中层骨干员工),将他们的现金奖金改为提取部分划入奖励基金,购买公司股票授予员工,该做法既可以保障员工收入增长,又不会因收入剧增导致干劲不足,又能将员工与股东利益一致化,且该方案的实施不会增加额外的管理费用,我们认为该员工持股计划将助推公司业绩持续增长。

    投资建议:维持推荐评级。我们认为公司强大的渠道力和品牌力能够推动高端产品和新品快速放量带来规模快速成长,原料奶价格的下滑带来毛利率提升,规模效应有望带动费用率下滑,净利率有望继续提升。我们上调14年盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为1.42元、1.68元、1.97元,对应当前股价PE分别为16.7倍、14.1倍、12.0倍。

    风险提示。食品安全问题,原奶价格波动风险,新品推广低于预期。