丽珠集团:收入快速增长,利润表现落后

事件:丽珠集团(000513)公布的14年报三季报,前三季实现营业收入41.2亿元,同比增长27.43%,实现归母公司股东的净利润4.23亿元人民币,同比增长11.77%,实现EPS为1.43元;扣非经常性损益后母公司净利润为3.73亿元,同比增长2.94%,略低于预期;经营性现金流3.94亿元,同比增长11.85%。

    点评:

    中成药和原料药继续保持快速增长。第三季度营业收入14.92亿元,同比增长39.27%,归属母公司净利润1.32亿元,同比增长10.84%,扣非后归属母公司净利润为1.02亿元,同比下降10.46%。

    主力品种参芪扶正二季度已恢复15%左右增长,预计第三季度增速继续提高,而原料药高速增长(上半年增速26%)是拉动收入大幅增长的主因。另外,去年同期基数低也是收入高增长因素之一。产品结构的变化导致第三季度毛利率下滑5.36PCT至61.43%。

    期间费用率控制良好,三项合计47.63%,同比略有下降。三季度营业外收入3800万,同比增144%,对净利润影响较大。

    潜力品种储备丰富,期待营销加强。丽珠研发实力较强,产品线丰富,除了参芪扶正外,促性激素、亮丙瑞林、鼠神经生长因子、艾普拉唑等潜力品种均有较强实力,今年也保持较快增长。营销一直是公司短板,目前的营销改革(云南模式)初见成效,未来有望充分激发产品潜力。

    投资建议。预计公司2014-16年每股收益分别为1.94元、2.47元和3.14元。公司在产品研发和布局上合理,潜力新品较多,现有产品稳定增长;在营销布局上也将迎来收获。未来或剥离原料业务,向高端专科药转型。股权激励虽然延期,但是仍有望重启;中长期发展前景不断明朗和改善,维持“推荐”评级。

    风险因素。新品研发失败、营销改革不达预期等。