金达威2014三季报点评:提价降本拉动业绩劲增

经营数据:

    公司2014年1-9月实现营业收入5.92亿元,同比增长23.51%;归属上市公司股东的净利润1.47亿元,同比增长125.72%;综合毛利率43.07%,比上年同期提升9.83个百分点,期间费用率下降1.69个百分点。预计2014全年归属上市公司股东的净利润同比增长65-115%。

    VA价格上涨、辅酶Q10销量上升成本下降贡献骄人业绩。报告期内,公司综合毛利率达43.07%,较上年同期大幅提升9.83个百分点;而营业成本仅同比上涨5.31%,远小于营业收入23.51%的增幅,主要原因系VA自2014年初以来价格上涨但成本并没有明显提升,以及辅酶Q10成本进一步下降所致。最新的VA价格虽由今年以来的200元/千克峰值回落至140元/千克,但较2013年114元/千克的均价有近23%的涨幅,预计年内这个价格不会有太大波动。受竞争对手退出和技术改进双重影响,公司第一主业辅酶Q10继续保持销量上升成本下降的良好态势,内蒙古60吨/年的辅酶Q10新线已经投产,我们推测达产后公司辅酶Q10总产能可达300-360吨/年。费用控制方面,2014年1-9月公司期间费用率比上年同期下降1.69个百分点,销售费用率、管理费用率和财务费用率全面下降,分别较上年同期减少了0.01/1.23/0.46个百分点。

    VD3价格继续狂飙,保健品加紧筹备。2014年6月底,全球最大的VD3生产企业浙江花园生物拟停产VD3主要原料胆固醇一年半,加上8月份进入行业传统停产检修季,国内VD3价格已从7月1日的81元/千克上涨至210元/公斤,涨幅达159%,预计年内VD3价格难以回落,利好公司业绩。以往,公司的辅酶Q10只作为原料药出口销售,属于工业品,未能享受到隶属于高档消费品的高利润。考虑到辅酶Q10保健品在国内的需求潜力巨大,公司决定利用生产技术、成本、以及产能优势,向下游延伸产业链,进军高附加值的辅酶Q10保健品领域,目前在积极推进中。

    风险提示。辅酶Q10和维生素产品业绩低于预期。

    盈利预测及估值。我们预计公司2014-2016年EPS为0.73元/1.02元/1.37元,PE36/25/19倍,维持“增持”评级,建议投资者密切关注公司保健品业务的拓展。