宏观经济研究:MLF、SLF 还是PSL?货币政策新常态

投资要点

    MLF、SLF还是PSL并不重要,实质重于形式,继续关注货币政策新常态。

    报告摘要:

    为何货币政策需要“手松”?从宏观调控方面来看,货币政策放松的主要目的一方面是托底经济,为改革创造良好环境;另一方面是防范系统性风险,特别是债务风险和可能由房地产持续下行触发的金融风险。从货币政策实际操作来看,可以区分量价两个角度:价方面是为了引导企业融资成本下降和稳定购房需求,量方面是为了弥补基础货币缺口。

    为何需要“口紧”、不动用总量工具降准降息?理由之一:从政治角度来看,为了树立改革新形象,新一届政府强调“创新宏观调控方式,精准发力,定向调控”,在货币政策上对全面降准降息等传统工具“投鼠忌器”;理由之二:官方承认的理由是,在货币政策传导机制不畅、传统部门预算软约束未实质硬化的背景下,全面降准降息可能不仅难有实效,反而会加剧结构毒瘤;理由之三:理论上来讲,不全面降准降息,有利于影响市场预期,防范系统性风险的自我实现。

    创新工具相比传统工具有哪些优势?优势之一、有利于增强央行货币政策的主动性和灵活性,主动性和灵活性来自于创新型工具的定向特征和期限到期的自动回笼机制。优势之二、有利于取得一定的结构调整效果。优势之三、经济下行和通胀走低的环境下,货币政策有宽松的必要性但政治上又要求定力和稳健,公开性和透明度较低的创新型工具正好胜任这些要求。

    未来货币政策走势?年内来看,前三季度经济增速已经完成在7.4%,由于去年四季度基数较低,再加上近期铁路、水利等基础设施投资加快,预计全年经济目标完成难度不大,总的来说年内来看总量货币政策出台仍投鼠忌器,预计央行将继续坚持定向调控思路,更多运用结构型的、创新型的货币工具。更长的视角来看,宏观经济主要矛盾的转移将决定货币政策的未来变化。当前地产限购和限贷政策的放松预计能短期刺激需求,但可能很难扭转地产行业下行的大趋势。除了去行政化的措施外,央行对MBS等创新工具进一步松了口子,资产证券化是大势所趋。