华泰证券:杠杆率持续提升,信用业务发力

投资要点:

    前三季度归母净利润同比大幅增长,且呈上升趋势

    自营、投行和信用业务是业绩高增长的主要驱动因素

    杠杆率进一步提升,打开公司盈利空间和估值空间

    报告摘要:

    前三季度归母净利润实现同比大幅增长,且呈上升势头。前三季度公司实现营收71.8亿,同比增32.3%,归属上市公司股东净利润26.4亿,同比增42.1%,其中三季度实现归母净利润11.5亿,同比增1倍,环比增65%,公司盈利增速呈上升势头。

    自营、投行和信用业务是业绩高增长的主要驱动因素。前三季度公司自营收入(投资收益+公用价值变动)17.71亿,同比增123.3%,是业绩增长的第一大驱动因素,主要是公司自营配置中的固定收益类产品取得了良好的投资业绩。公司投行业务收入7.14亿,同比增81.6%,主要系公司抓住了IPO 开闸的有利机遇,并在并购领域斩获颇多;公司利息收入15.5亿,同比增27.7%,主要系信用业务的大幅增长,截止报告期末,公司两融规模已达311亿,同比增86%。

    杠杆率进一步提升,估值空间有望进一步打开。公司不断拓展融资渠道,杠杆水平持续提升,三季度杠杆率达4.4,同比增加52%,并由此带动公司信用业务高速增长(三季度利息收入同比69%,环比86%)。随着证监会对净资本要求的逐步放松,公司的杠杆水平有望进一步获得提升。杠杆水平的提升将打开公司的ROE 上涨空间,在提升公司盈利的同时,进一步提升公司的估值空间。

    投资建议。公司作为大型综合性券商,资质优,在融资渠道和融资成本上优势明显,在杠杆提升的过程中,将获得较大的比较优势。公司较早布局互联网证券,先发优势明显,预计公司14/15年EPS 为0.51/0.55元,维持增持评级。