贵州茅台2014年三季报点评:业绩符合预期,维持推荐评级

事件:贵州茅台(600519)公布的14年三季报显示,公司实现营业收入217.2亿元,同比减少0.99%,实现归属于上市公司股东的净利润106.9亿元,同比减少3.4%,实现EPS为9.36元。

    点评:

    三季度收入、净利润基本符合预期。公司三季度收入74亿元,同比减少5.3%;实现归属于母公司净利润34.6亿元,同比减少9.4%,符合预期。Q3销售商品收回现金80亿元,环比增17.1%;应收票据环比中报增8.6亿元,预收账款较中报仅增3.2亿元,说明茅台开始对经销商打款提供信用,很可能增加的3个多亿的预收账款就是未实现的未来收入。

    预计Q4茅台的新放量计划将扩大。通过调价茅台已成为800-1000元/瓶价格带的垄断者,目前大部分经销商完成年度计划,并且厂家明确15年计划不再提前执行,从而经销商只能继续增加计划外销量满足市场需求,茅台的新放量计划正在得到市场认可,预计四季度将持续放大。

    预计能完成全年3%的增长目标。由于2013年下半年公司放开部分飞天茅台的经销权,鼓励销售其他高档酒的经销商代理飞天茅台,预计新招商在13H2实现销量约3000吨,基础大且几乎没有可调节的预收款,预计四季度收入增长压力仍大。但我们认为公司仍能维持全年3%收入增长目标,一是年份酒同比基数压力消失,二是计划外招商、对专卖店增量以及新放量计划仍在稳步推进,此外公司可通过放宽销售信用政策来实现收入增长。

    投资建议:维持推荐评级。我们预计2014-2016年EPS分别为13.8元、14.8元、16.1元,对应当前股价PE分别为11.5倍、10.7倍、9.8倍。

    风险提示。飞天茅台销售低于预期,行业调整超于预期。