赛轮股份:持续高增长

公司发布三季报,前三季度实现营业收入80.02亿元,同比增长30.60%;实现归属于母公司的净利润2.97亿元,同比增长49.46%;EPS为0.67元。业绩符合预期。14年以来,天胶价格持续下滑,提升了公司的毛利率水平。同时,公司完成对金宇实业控制权的收购,进一步提升了公司的盈利能力。公司积极布局海外工厂,规避贸易摩擦,不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,看好公司在半钢胎领域的竞争力。预计14-16年EPS元分别为0.87元、1.25元、1.61元,对应PE分别为20倍、14倍和11倍,维持“推荐”评级。

    事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入80.02亿元,同比增长30.60%;实现归属于母公司的净利润2.97亿元,同比增长49.46%;EPS为0.67元。

    业绩符合预期,盈利能力持续向好:前三季度公司实现营收80.02亿元,同比增长30.60%;实现归属于母公司的净利润2.97亿元,同比增长49.46%。公司综合毛利率为17.28%,同比增加5.27个百分点。净利率为3.72%,同比增加0.59个百分点。13年天胶均价为20316元/吨,而14年前三季度天胶均价为14274元/吨,原材料天胶价格大幅下滑提升了公司的毛利率水平。另外,公司今年1月份实现对金宇实业剩余51%股权的收购,金宇实业盈利能力较强,中报时金宇实业占到公司净利润的一半以上。费用率方面,销售费用率为5.49%,比中报的增加了0.77个百分点,我们认为主要原因是公司加大力度推动国内OEM市场开拓以及海外市场销售,看好公司在渠道上的拓展能力。

    拓展国内销售渠道,完善国际营销网络:国内市场方面,公司未来将会不断加强国内半钢胎市场的开拓力度,提高半钢胎产品在国内的销量。国外市场方面,公司的轮胎产品除了销往美国等北美地区外,还销往欧洲、澳洲、中东等国家地区。2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT和国马公司,前者销售网络主要在欧洲,后者主要面对加拿大、美国、南美、欧洲等国家地区。通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,不断地提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。出口地区多元化发展,不但有利于增强公司的竞争力,也有利于规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。

    布局越南工厂,规避贸易摩擦:美国“双反”事件对中国轮胎出口很可能是继“特保案”后的又一次冲击。但是赛轮越南工厂并不受“双反”影响。从公司输美轮胎数量上看,公司2013年输美半钢子午胎为341.40

    万条,赛轮(越南)的半钢产能约为350万条/年,并且年底预计能够实现产能的翻倍,达到700万条/年产能。公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。

    “双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰具有积极意义:整体上看,“双反”对于中国轮胎出口还是会产生较大影响,而对于赛轮股份这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。目前我国轮胎产能存在结构性的过剩,而有实力且已经进行海外布局建厂的企业较少,这部分企业在“双反”过程中受影响较小。而对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。从这个角度看,“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰也有一定的积极意义。因此综合来看,对公司影响可能是正面的。

    风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。