友阿股份:业绩符合预期,线上综合平台初具雏形

我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.68元、0.73元和0.84元,对应PE分别为22X、20X和18X。公司储备项目丰富,湖南省内加速下沉,奥特莱斯拓展给力,积极向全渠道和金融相关业务转型,继续维持“推荐”评级。

    业绩符合预期:公司14年三季度实现营业收入43.62亿元,同比下滑1.60%,实现归属上市公司股东的净利润3.15亿元,同比下滑13.98%,每股收益为0.56元,扣非后归属于母公司净利润为3.09亿元,同比下滑14.79%,业绩符合预期。同时预计14年的净利润同比增长-15%-5%,测算EPS约为0.62-0.77元。

    主力门店同店增速下滑,长沙奥特莱斯增长强劲:受宏观经济影响以及反腐等一系列抑制高端消费政策的进一步严格执行,公司销售受到一定程度影响。2014Q3营业收入同比下滑1.60%,三大主力门店友谊商城、阿波罗广场和友谊AB馆均呈现不同幅度的下滑,而长沙奥特莱斯增长仍强劲,作为收入和利润增量的重要来源,定位于中端消费的长沙奥莱继续保持20%左右的强劲增长。随着周边住宅、商业配套的进一步成熟,地铁开通带来的人流量提升和二层扩建使得经营面积增加,未来仍将保持较快的增速。

    毛利率小幅下滑:2014Q3毛利率17.67%,同比下降0.32个百分点,主要是奥特莱斯收入占比上升以及主力门店毛利率小幅下滑。随着经营压力的加大,公司费用率也呈上升趋势。2014年三季度期间费用率8.17%,同比上升0.45个百分点;销售费用率3.19%,同比下降0.23个百分点;管理费用率4.75%,同比上升0.26个百分点;财务费用较上年同期增加1,741.81万元,增长132.84%,主要系公司本期发行12亿元短期融资券和新增长短期贷款利息支出增幅较大所致。

    储备项目丰富,扩张稳步推进:公司加大主业扩张力度。目前拥有8个储备项目合计面积约40万平米,为现体量的两倍:(1)立足长沙核心商圈:成功获得五一广场绿化用地超过6万平方米及地下空间30年的经营权,用于开设“五一广场地下购物中心”;公司积极推进友谊商店东边占地面积约33亩的旧城改造进程,以获取该土地用于扩建友谊商店AB馆。(2)深耕湖南地州市:加快郴州城市综合体、邵阳友阿购物中心项目的建设进度;(3)面向全国发展奥特莱斯业态:签约石家庄奥特莱斯项目,加速天津奥特莱斯的建设。

    金融业务值得期待,积极拥抱全渠道转型:金融业务2014年三季度实现收入约6800万元。公司加大对金融板块的投入,实施“两条腿走路,商业和金融业同步发展”战略。担保公司增资后注册资本增加至2亿元人民币,担保能力大大提升。另一方面对移动互联网对消费行为习惯的改变,公司创新运营渠道,以“微购友阿”、“玩购友阿”、“有阿云商”为三大支柱的020平台,实现传统实体零售向线上线下融合的020模式转型。“微购友阿”已于去年12月上线,目前关注人数约30万,而有阿云商定位于线上商业综合体平台,集合网络购物、生活服务、休闲娱乐及政府服务四大板块,为公司未来重点打造项目。首期网络购物板块旗下的“特品汇”已于10月底上线,主要覆盖长沙奥特莱斯入驻品牌,配送主要由第三方物流完成,未来不排除自建物流配送的可能。我们认为公司积极向全渠道转型,针对消费者提供差异化营销和个性化服务,强化消费者黏性及体验,短期在业绩上虽难有体现,但长期利于提升公司门店聚客能力和盈利能力。

    风险提示:经济下滑、线上业务进展以及门店培育低于预期