格力电器:业绩符合预期,龙头地位将更稳固

投资建议

    公司发布了2014年三季报,实现收入1000亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润98亿元,同比增长29.7%,实现EPS为3.27元,符合预期。预计公司2014-2016年EPS分别为4.45元、5.13元、5.81元,对应动态PE为6.1倍、5.3倍、4.7倍。近期公司采取了相对强势的市场策略,短期盈利能力或将受到一定影响,但中小企业的市场份额会向公司进一步集中,中期看公司的市场地位将更加牢固,我们维持“推荐”评级。

    投资要点

    收入增长符合预期,保持相对平稳态势。三季度公司收入是同比增长了16%,相比上半年增速提升了6个百分点,略好于预期。公司三季度末的预收款为162亿元,相比去年是减少了46亿元,但本期收入确认较多,综合来看,我们测算新冷年回款仍有10%+的增长,因此我们对明年的收入并不悲观,预计仍有两位数增长。

    盈利能力基本平稳。三季度公司盈利能力相比去年同期基本持平,三季度净利润率为10.1%,去年同期为10.2%,其中毛利率为38.9%,同比提升6.3个百分点,销售费用率为25.3%,同比提升7个百分点,管理费用率为3.5%,同比下降了0.5个百分点。公司之前盈利能力一直是处于提升的通道,但随着公司短期战略转向,即用价格手段清理市场中的一些小企业,我们需要关注公司强势市场策略下盈利能力是否会受到的响,但不管终端价格的下降,至少目前看公司资产负债表应当能为这种盈利能力的下滑提供一个缓冲跌,公司资产负债表中其他流动负债本期末为436亿元,相比中报时是大幅增加了70亿元,创出历史新高,可以说公司的资产负债表是非常扎实的,预计这个资产负债表的蓄水池应能对冲掉此次价格竞争的影响。

    中央空调预计仍然会保持较高增长。目前中央空调内资替代外资的进程在延续,以格力为代表的国内企业的市场份额正快速提升,格力电器的中央空调目前市场份额已经达到国内第一的水平,在技术品牌渠道各方面的支撑下,龙头地位非常稳固,预计公司中央空调业务保持30%增长应无太大问题。

    风险提示:系统性风险。