海宁皮城:关注冬季市场景气情况,商铺销售确认驱动14年业绩弹性

投资建议

    公司作为全国最大皮革专业市场之一,正由原来的产地市场逐步走向连锁化的销地市场道路,其盈利空间更为广阔。公司经营模式独特,新老市场提租金空间稳定,异地扩张能力强,现有项目支撑未来三年持续快速增长,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.05元、1.28元和1.50元,对应PE为13X、10X和9X,维持“推荐”评级。

    投资要点

    业绩符合预期:2014年三季度实现营业收入19.05亿元,同比下滑14.53%,实现归属上市公司股东的净利润7.90亿元,同比增长0.17%,每股收益为0.71元,扣非后归属于母公司净利润7.55亿元,同比下滑2.89%,业绩符合预期。同时公司预计2014年净利润增速为-15.00%-15.00%。

    受商铺和住宅收入确认减少及无新市场增量贡献影响:三季度营收较去年同期出现较大下滑由于公司市场开发进度差异,导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡,本期商铺及住宅开发销售的同比大幅下降,是造成营业总收入下降的主要原因。另外,我们判断公司的物业租赁及管理收入继续保持约40%的快速增长。

    综合毛利率稳步提升,费用控制良好:公司三季度综合毛利率同比减少1.18个百分点至70.75%,我们判断主要是其三季度单季的高毛利业务确认减少造成。费用方面,销售费用率增加0.17个百分点至3.82%,管理费用率:为2.91%,较去年同期提升0.34个百分点,受定期存款利息增加所致,本期获得财务收入约3700万元,期间费用率合计减少0.43个百分点至4.78%。

    公司外延扩张稳步推进,成长空间明确:目前已公告了哈尔滨、天津、海宁六期、济南、郑州、乌鲁木齐6个新项目,未来还有望在西安和呼和浩特等地拓展。公司哈尔滨和佟二堡三期项目将于四季度投入营业,测算两项目可合计贡献14-16年EPS为0.06元、0.15元和0.05元,今年下半年有望迎来新一轮快速成长期,而本部六期、天津、济南和郑州项目预计2015年开业,北京项目正处于拆迁阶段,预计2016年开业。公司储备项目充沛,可支撑未来三年持续发展。

    关注今年冬季市场恢复情况,商铺和住宅销售驱动14年业绩弹性:们预计公司仍待确认收入的项目有:1)东方艺墅剩余住宅销售结算约1 亿元;2)斜桥加工项目将进行大部分结算约有1亿元;3)海宁五期酒店式公寓约4亿元:4)本部三期部分销售确认收入约1亿元,合计约7亿元,考虑到公司2个新增项目均将在四季度开业以及整体租金提升幅度有限的情况下,商铺和住宅销售将成为公司14年业绩弹性的主要驱动力。

    风险提示:新区域市场培育低于预期;开店速度低于预期