重庆百货:业绩符合预期,设小贷公司进军金融领域

投资建议 投资建议:预计公司14-16年EPS分别为1.72元、1.78元和1.90元,目前股价对应PE分别为13X、12X和11X。公司是西部商业龙头,稳占核心商圈,区县充分下沉,整合持续推进,毛利提升空间大,维持“推荐”评级。

    投资要点

    业绩符合预期:公司发布三季报,2014Q3实现营业收入206.85亿元,同比下降6.39%;归属于上市公司股东的净利润4.86亿元,同比下降20.34%;扣非后净利润4.77亿元,同比下降21.79%;EPS为1.19元;业绩符合预期。同时,公司公告出资1.5亿元成立小贷公司,占小贷公司50%的股份。

    收入增速下滑,毛利率同比提升:受整体消费环境以及同期黄金珠宝销售高基数等因素影响,销售增长压力凸显,我们判断其购物卡收入下滑幅度较大;毛利率方面,重百的毛利率在行业中处于较低水平,老重百和新世纪2011年开始整合,毛利率稳步上升。2014Q3年毛利率17.81%,同比提升1.74个百分点,整合效果明显。随着事业部整合的完成,规模效应、供应链整合和激励机制完善将带来毛利水平的提升。公司期间费用率14.34%,同比上升2.36个百分点,其中销售费用率11.26%,上升1.47个百分点,管理费用率2.76%,同比上升0.49个百分点。

    整合稳步推进:公司完成了电器事业部与超市事业部信息系统的整合切换,初步构建起公司统一会员卡与提货卡的系统应用平台;统一了薪酬体系;制定了“内控手册”和“评价手册”,统一了工作流程。完成收购庆荣物流100%股权工作,使公司自有仓容增加8.5万平方米,在一定时期内较大程度地解决了公司自有物流不足的战略性问题,锁定了仓储成本。根据战略规划,公司加大推进购物中心建设力度,加强统一招商、扩大自营比例、建立品牌库、强化生鲜运营、减少供应链层级,为公司主营业务发展提供支撑。

    国企改革预期:本轮国资国企改革中,身处中国内陆的重庆非常积极,商社集团及下属重庆百货是重庆国资最重要的商业平台及资产,具备先行实施国资改革的机会。不排除从商社集团和上市公司层面同步改革,包括引入战投和管理层激励等方案,将优化控股股东和公司层面的治理激励机制,强化经营管理,提高净利率和业绩增长潜力。

    风险提示:宏观经济下行;新店不达预期