国内流动性周度观察:资金面较平稳,广谱利率普降

报告摘要:

    月末资金面平稳。公开市场上周二和周四分别进行了200 亿14 天期正回购操作,同时有400 亿元正回购到期,上周资金回笼量与到期量持平, 净投放为零,结束了连续两周的净回笼(考虑国库现金),表明央行着力维持资金平稳。上周资金需求集中在7 天以内的短期资金,而供给集中在14 天以上期限资金,造成短端利率有所上升。隔夜和7 天回购利率分别回升10.5 个和18.7 个基点,至2.58%和3.25%,5 天R007 上升至3.20%, 10 天R007 上升至3.10%。但市场并未出现实质性流动性收紧,目前只是受月末时点的短期影响,预计时点影响之后资金面将会重回宽松局面。

    收益率曲线继续陡峭化下移。上周国债收益率和国开债收益率整体继续下行,短端利率下行幅度较前周扩大。10 年国债和国开债收益率分别下跌5 个和10 个基点,至3.75%和4.32%。上周金融债10 年期与1 年期的利差上升4.6 个基点至57.43 个基点。信用债收益率继续下行,下行幅度略有缩窄。3 年期AAA 中短期票据收益率下跌16 个基点至4.51%,5 年期AAA 中短期票据收益率下降10 个基点至4.72%。信用利差继续回落, 但幅度有所缩窄。5 年期AA+中票利差下降12.5 个基点至1.61%。长三角票据直贴利率和票据转贴利率均下跌2.5 个基点,分别至3.40‰和3.35‰水平。自9 月30 日以来,票据直贴利率与转贴利率连续下降,处于4 年以来的最低水平。

    MLF、SLF 还是PSL 并不重要,实质重于形式,继续关注今年货币政策新常态:口紧手松,主动性灵活性更强的创新货币政策工具更受青睐。更长视角来看,宏观经济主要矛盾的转移将决定货币政策的未来变化: 主要矛盾由地产投资下滑逐渐变为信用风险上升背景下金融机构风险偏好下滑,预计未来央行可能需要运用新工具更大力度更加直接的参与信用创造。地产下行大势难改,除了去行政化的措施外,MBS 等资产证券化工具已是大势所趋,未来可能不得不由央行直接或间接参与购买。

    美国QE 退出,美元指数创新高。受美联储宣布退出QE 影响,美元指数重新走强,周五收于86.92,创下自2010 年6 月以来的新高。人民币兑美元即期汇率略升0.06%至6.1135。EPFR 数据显示10 月29 日当周, 全球股票基金出现明显反弹,全周净流入资金高达204.4 亿美元,创下53 周以来的最高水平。中国股基却出现连续第七周资金净流出,主要原因可能是基于投资者对中国基本面的担忧,以及投资者受沪港通延期影响而采取的暂时观望态度。