武汉凡谷三季报点评:业绩恢复增长通道,行业景气度不断提升

投资要点:

    事件:公司公布2014年三季度业绩,1-9月营业收入实现13.3亿,同比增长80.7%,归属母公司净利润为0.95亿,同比增长185%,EPS为0.18元。同时公司预告2014年全年归属上市公司股东净利润为1.37-1.51亿元,同比增长180-210%。

    点评:

    行业景气度提升,业绩重回增长通道。公司主营射频器件与结构件处于4G行业早周期,在4G行业大规模建设的背景下,公司订单恢复明显, 从而带动收入规模与净利润明显回升。随着4G产品逐渐成为公司收入核心贡献点,同时公司产能不断释放以及4G建设持续推进,全年业绩快速增长将成为定局。

    毛利率持续回升,费用控制合理。1-9月公司毛利率为19.88%,较去年同期上升0.4个百分点,其中4G产品高毛利率将提升公司整体盈利水平, 随着三大运营对上游射频器件需求旺盛,4G产品有望保持较高的毛利率水平。费用方面,1-9月三项费用率为8.8%,较上年同期近5个点,特别是管理费用下降幅度最大,得益于公司优化管理结构,规模效应显现, 研发投入逐渐平稳。

    三大运营商资本开支预计2014年超过4000亿。随着三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿,同比2013年的3500亿增长15%以上,创历史新高,其中中国移动为2252亿,4G 为750亿,中国联通为800亿,中国电信803亿,若FDD牌照发放,预计中国电信将追加投资达200亿。中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长。

    进军高频地波雷达领域,受益国防安全。公司联合武汉大学研制出较为成熟的高频地波雷达产品,用于海洋监测与搜救等领域,精度已经达到米级,产品已经进入山东与深圳等海洋局。高频地波雷达有望成为公司新的增长极,虽然目前体量较小,预计全年收入在千万左右,但长期受益国防安全特别是海洋安全,行业需求旺盛,技术壁垒较高。

    投资建议:行业需求旺盛,毛利率回升,维持谨慎推荐评级。公司作为4G 行业早周期受益品种,优先感受到行业高景气度,业绩从2014年1季度开始逐渐释放,我们看好公司今明两年的业绩高增长。预计2014-2016年公司EPS 分别为0.25、0.32、0.37元,对应当前PE 分别为54.4、42.5、36.8倍,维持谨慎推荐评级,维持谨慎推荐评级。