兴业银行2014年3季报点评:业绩缺乏亮点,下调评级

投资要点:

    事件:兴业银行(601166)公布的2014年三季报显示,公司1-9月实现营业收入908.5亿元,同比增长 13.13%;归属净利润 383.04亿元,同比增长15.72%。报告期末,公司不良贷款余额 147.74亿元,较年初增加44.43亿元;不良率 0.99%,比年初上升0.23个百分点。

    点评:

    同业资产增速放缓,带动资产规模增速放缓。受同业业务监管政策影响,公司资产规模增速继续放缓,同比增长9.96%,其中同业资产同比为负增长2.57%,在生息资产中占比28.8%,较上年末下降1.8个百分点,但这一比例仍然在同业中偏高。

    存贷款业务:存款增长缓慢,拖累贷款业务。公司贷款余额较年初增幅 9.95%,低于同业平均水平;从贷款结构看,对公贷款(不含贴现)占比72.48%,零售贷款占比24.85%,结构变化不大,2014年前三季度新增贷款1350.64亿,其中对公贷款投放占比68.6%,贴现业务投放占比18.65%。存款增长较为缓慢,前三季度新增存款仅为348.83亿,存款余额同比仅增长4.43%,新增存款主要来自大客户定期存款。存款增长的大幅放缓在一定程度上拖累贷款业务。

    中间业务收入增长平稳。1-9月实现手续费及佣金净收入196.65亿元、同比增长16.62%,在营业收入中的占比21.65%。

    前三季度不良贷款率上升显著,后续压力不减。第三季度不良贷款环比净增加8.99亿,1-3季度净增加44.43亿;不良贷款率环比上升2BP,较年初上升23BP。过去几年公司不良率显著低于同业,近两年来不良曝露大幅上升,不良率水平已与大部分股份行相当。从公司不良发展趋势看,关注类贷款占比大幅上升1个百分点,后续压力仍然较大。

    拨贷比和拨备率尚可,计提压力不大。公司报告期末拨备率281.42%,拨贷比为2.79%,公司中报年化信用成本为1.23%,三季度计提力度仍然较大。

    投资建议:公司业绩增速略低于预期,业务发展亮点缺乏,资产质量压力不减,当前公司交易于4.02/3.4倍14/15PE、0.78/0.71倍14/15PB,虽然估值水平较低,但基本面不及预期,暂下调至谨慎推荐评级。