上汽集团:经营稳健,后期增长可期

上汽集团前三季度实现营收4685.47亿元,同比增长11.72%,归属净利润204.09亿元,同比增长13.40%,实现扣非后归属净利润198.05亿元,同比增长18.84%。前三季度每股收益1.85元。上汽集团成本控制合理,销售增速放缓,但仍高于行业水平。营业收入增速和净利润增速都略低于上半年,净利润增速高于去年同期。行业内比较,虽不及长安集团的加速上升,但在整个乘用车领域中是基础扎实,业绩稳健上升的企业,抗风险能力较大。

    上汽集团乘用车领域上海大众和上海通用销量增长稳定,上海大众汽车前三季度实现销量1348532辆,同比增长15.89%,上海通用同比增长略低,为8.92%。两者仍为净利润稳定增长来源,合资自主品牌上汽通用五菱由于抓住MPV增长的机遇下半年新车型的热销,仍然稳居自主品牌销量第一的宝座。随着后续大众及通用新车型的上市,市场的进一步开拓,合资品牌及合资自主品牌在乘用车市场的领先地位不会改变。

    自主乘用车品牌需要规模效应来突破盈利瓶颈,上汽自主乘用车定位中高端,受到合资品牌的挤压传统营销手段难以进行突破,上汽抓住新能源、物联网、汽车金融等新兴工具和国家鼓励公务车自主品牌采购、新能源汽车的政策利好,积极为自主品牌寻求新的客户群体也已实现量产荣威750混合动力、荣威550插电强混和荣威E50纯电动三款轿车,技术覆盖混合动力、插电以及纯电动三个技术方向。MGGT新车型发布面向年轻群体。上汽在后期将继续扩大现有的inkaNet3.0平台并进行互联网汽车研发,同时上汽重视对研发的投入,建立起全国最大最强的研发中心,自主品牌目前虽然在艰难探索中,今年继续拖公司后腿,但明年仍具扭亏希望。

    上汽商用车领域上汽依维柯红岩和南京依维柯受到卡车市场拖累,形成负增长,但上汽自主品牌商用车上汽大通实现78.83%的同比增长,并在中高端商用车领域占有一席之地,呈快速发展趋势,上汽集团靠自主品牌倒逼合资品牌的战略在商用车领域已初见成效。

    后期上汽集团新厂区的建设、产能的大幅度提升、新车型的陆续推出,并借国家黄标车淘汰及明年国四柴油机的升级,可拉动产销量的快速增长,预计2015年净利润可实现21%的增长。预计2014年、2015年、2016年EPS分别为2.60元、3.12元、2.65元,对应PE为6.78倍、5.65倍、6.65倍,估值偏低。继续给予“买入”评级。