民生银行:员工持股计划启动,改革利好行业

事件

    民生银行11月8日公告其以定增方式实施员工持股计划的预案和非公开发行优先股的预案。公司计划以5.68元/股的价格向公司核心员工非公开发行总额不超过80亿元普通股,以及非公开发行总额不超过300亿元优先股。n有效提升公司资本充足率(+1.3个百分点),为公司重返快速扩张轨道提供保障:目前公司资本充足率水平处于行业较低水平,若本次定增普通股(员工持股计划)和优先股若均可按计划发行,按照3Q14数据静态测算,我们估计此次方案将分别提升核心一级资本充足率0.3个百分点,提升资本充足率1.3个百分点,公司资本充足率将得到有效补充,从而为公司资产规模的扩张提供了有效保障,同时员工持股计划降低了大规模增发对市场的冲击。

    投资要点

    员工持股计划绑定核心员工,激励提升公司效率:员工持股计划构成员工薪酬重要部分,将员工自身利益与公司发展有效绑定,同时设定3年限售期并给予10%的市价折价,有助于保持核心员工和业务的稳定性,避免近两年核心员工大规模出走同业的尴尬境地,同时激发员工为公司的长期发展和公司经营管理效率的提升做出努力。同时监管部门批准并支持了本次员工持股计划,类似方案或将扩大到其他上市银行;同时由于民生为民营银行,因此即便增发价5.68元低于每股净资产6.53元也不会因为涉及国有资产流失而被叫停。

    员工持股计划拉开银行混改序幕,利好民生银行,催化行业估值修复:员工持股计划和优先股发行既有效提升了公司的资本充足率水平又有助于对员工产生正向激励利好公司经营效率提升,同时将对整个板块起到示范作用,看好该事件对银行板块上涨起到的催化作用。考虑到由于经济增速放缓,管理层加大基建投资和宽松货币政策的支持力度,同时金融改革和沪港通开通在即,都有助于银行板块的估值修复。维持公司14、15年12%和13.5%的预测,EPS分别为1.39、1.58元,对于当前股价的PE分别为4.6、4.1倍,PB分别为0.86、0.72倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。