10月金融货币数据点评:金融支持实体力度仍待加强

投资要点:

    10月份社会融资规模为6627亿元,M2同比增长12.6%

    报告摘要:

    社会融资规模重现低迷:表外融资继续收缩,表内贷款乏力。10月份社会融资规模环比下降36.8%,同比继续下降超过20%。社会融资规模余额增速为14.36%,连续四个月下滑。表内融资乏力:10月新增4767亿元,环比同比均呈现下降,人民币新增贷款保持低位小幅增长,外币贷款连续四个月净削减,且削减额逐月递增。表外融资继续收缩,加剧恶化:银行表外融资净减少1251亿元,委托贷款连续四个月同比负增长25%-40%,信托贷款和未贴现的银行承兑汇票,均呈现出连续四个月净削减。表外融资的持续收缩,反映出年初以来加强表外业务监管的政策措施成效显现。直接融资持续表现积极,企业债券融资保持活跃。表内融资受供给端的银行惜贷惧贷及风控意识增强、政策端的信贷额度窗口指导和需求端的企业有效需求不足等多因素的博弈平衡,大致能够依靠一些手段完成年度信贷额度投放。

    新增信贷规模低位乏力,企业短期贷款与票据贴现“此消彼长”。10月份人民币新增贷款5483亿元,明显低于市场预期。家庭贷款出现了明显下滑,环比和同比双双下降;企业贷款同样环比下滑30%,新增短期贷款环比下滑89%,而票据贴现则放量上升。注意到银行因风险暴露而强化风控的“惜贷、惧贷”行为,以及企业有效需求不足(满足银行风控要求的高质量储备项目不足)带来的信贷需求萎缩,这可能促使银行转向政策扶持的按揭房贷和定向稳增长投向的基建项目贷款。

    存款流失较严重,存款偏离度考核既遏制了“冲时点”现象,也使得存款大增大减的现象有所缓和。10月M2同比增速12.6%,环比下降0.24%,相比过去两年同期,9月环比增长和10月环比下降,都明显处于较低水平;同样人民币存款也明显低于过去两年同期水平。月末存款偏离度考核有效遏制了存款季(月)末冲时点现象,存款增长未出现过去两年同期的大幅增长和大幅削减,增减力度都较为缓和;同时也反映出存款的流失。

    货币政策将维持宽松基调,延续区间调控定向调控的节奏,难现全面总量货币政策调整。全年贷款额度尚有空间在年内剩余时间内投放,银行可相应调整投向方向(例如政策扶持的刚需按揭购房);M2增速虽有所回落,仍大致处在政府工作报告预定的13%左右目标范围内。经济基本面呈现出“增长弱势、通胀低位”的组合,我们认为宏观调控缺乏由定向调控转向全面刺激的压力,国务院仍继续强调区间调控定向调控思路。