国祯环保:未来看流域治理&政府项目下放

报告摘要:

    公司现状:受EPC项目多毛利相对较低+巢湖DBO项目开工影响,截止2014Q3公司收入增长迅速、利润微增。公司主要业务集中在3-4线城镇,承接生活污水处理BOT、TOT、EPC项目,目前在手运营55座污水处理厂(其中托管运营28个,BOT/TOT特许经营权27个),污水日处理量242.6万吨,2013年污水处理市场份额全国第七(1.57%)。根据最新的三季报,公司2014年初至Q3收入7.22亿元,净利润0.42亿元,同比增长66.71%和1.63%主要受EPC项目多毛利低+巢湖DBO项目开工影响,导致公司收入增长迅速、利润微增。

    公司未来发展两个方向:1.流域治理项目(巢湖DBO项目为公司样板工程);2.目前在政府手中的市政项目下放。

    流域治理:未来城市考核有可能从项目达标转向河流湖泊考核,河流湖泊达标难度大大增加,治理一条河需花费10-20亿,持续30年,目前全国7大水系26%为五类-劣五类水,未来面对的将是全国性流域治理形势,市场空间巨大。公司通过巢湖DBO项目,做成样板工程,为将来承接此类项目做技术储备和项目经验积累。

    政府水资源下放+并购扩张:目前公司主营的市政污水治理项目,一半左右掌握在当地政府手中,未来在公共事业项目市场化的趋势下,这部分项目将下放;同时考虑到业内格局分散,未来必然整合,大型企业具备优势获得更多资源,强者愈强。

    盈利预测:我们预计公司2014-16年的EPS为0.69/0.72/0.84元,维持”买入”评级。