融资难题“新十条”点评:“新十条”对经济和市场影响如何?

投资要点

    11月19日国务院常务会议,公布增加存贷比指标弹性等十条措施

    报告摘要:

    最值得关注的是第一条“增加存贷比指标弹性”,理论上有助于进一步缓解部分银行的存贷比压力,促进商业银行将更多信贷资源投放到实体经济,但我们并不认为存贷比是当前新增信贷萎靡和融资贵的最主要原因,因此其效果可能也有限。“增加存贷比指标弹性”一种可能是进一步调整存贷比计算口径,今年6月30日银监会已下发通知调整存贷比计算口径,但暂时并未将非银行金融机构存放在银行的同业存款纳入分母,若真调整存贷比口径,将这部分同业存款纳入分母的概率最大。理论上分母扩大口径有利于刺激银行放贷,特别是在三季度存款负增长的背景下,但是,应该看到当前新增信贷疲弱不仅仅是因为存贷比约束,更重要的是出于坏账担忧导致的风险偏好下滑以及实体有效需求的不足所致,因此单纯存贷比口径调整的效果可能也有限。另外,若真将同业存款纳入存贷比分母,也可能带来一系列问题:首先,如果纳入分母的存款口径,是否同业存款也需按照一般存款标准缴纳准备金?如果缴准则反而起到了紧缩效果,因此可能需要顺势降低准备金率进行对冲。但这只是一个猜想,不清楚决策层是否会如此操作。其次,6月底调整存贷比口径时未将同业存款纳入的原因此刻仍需考虑,因此“增加存贷比指标弹性”也可能是指在监管的实务操作执行中变相放松存贷比的考核标准。

    中国由间接融资为主转向更多依赖直接融资、由债务融资转向股权融资是大势所趋,注册制势在必行,但对于当前融资贵问题,仍是远水难解近渴。注册制的推出并非能一蹴而就(至少在2016年前很难),短期内资本市场对解决融资难融资贵问题的效果可能也比较有限。另外,短期市场可能会对注册制的提法引起的供给冲击有一定担忧,我们认为可能能看到一些注册制相关的讨论稿和征求意见稿出台,但离真正推出尚需时日,并不会构成影响市场的主要因素。

    对利率市场化改革的调子变化:7月会议”有序推进利率市场化改革”变成了11月会议的”加快利率市场化改革”。按照利率市场化步骤,还剩下存款保险制度推出、存款利率上限放开等,预计存款保险制度将加快推出,存款利率上限短期内看不到,但有可能推出面向企业和个人的大额存单。

    银行出于资产端坏账担忧导致的风险偏好下滑以及实体有效需求的不足才是当前的主要矛盾,这个主要矛盾短期难以解决,叠加央行持续的偏宽松货币政策基调,意味着实体资金紧张和银行系统(资本市场)资金充裕的局面仍将持续。