2014年11月降息及扩大存款利率浮动区间上限的点评:风险预期有望转变,调整后的估值修复可期

此次降息短期利空,但有望改变市场对于宏观经济下行风险和银行资产质量极度悲观的预期,有望降低实体经济融资成本刺激目前偏弱的融资需求,提升和修复企业资产负债表,这将有效提升市场对于银行股的信心,促进银行股加速估值修复;尽管降息可能会对银行的净息差和利润构成一定程度的负面影响(银行应对策略会对冲部分影响),但考虑到当前银行板块估值足以包含经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素以及银行不良高企的影响,随着后续货币政策的持续宽松、稳增长力度加强、深化改革利好的逐步推出,我们认为板块在短期利空调整后仍将迎来估值修复,维持板块“推荐”评级,推荐平安银行、南京银行、兴业银行,追求稳定收益的投资者可关注建设银行。

    中国人民银行决定,自2014 年11 月22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.75%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1 倍调整为1.2 倍;其他各档次贷款和存款基准利率相应调整,并对基准利率期限档次作适当简并。

    央行此次降息和扩大存款利率浮动区间上限超市场预期:

    在经济增速系统性下调的背景下,房地产投资增速下滑,小微企业经营困难,导致整个实体经济融资需求不足,而企业盈利不理想银行资产质量风险不断累积,在未现企稳之前银行惜贷情绪蔓延,导致近期以来连续出现社融和信贷数据低于预期。而央行自年初以来动用包括定向降准、PSL、MLF、SLF 以及下调公开市场正回购利率等创新型货币工具调节市场流动性,以期引导市场利率下行,降低实体企业融资成本,不过根据观察利率传导效果似乎并不理想,货币市场利率以及债券利率较大幅度的下行似乎并未传导到银行资产端利率,企业融资成本偏高的问题并未得到有效解决。

    在这样的市场背景下,央行突然启动非对称降息,下调贷款基准利率的做法看似意外,其实也在情理之中,不过降息的幅度和时点还是超出市场预期。此次降息有望在一定程度上降低社会融资成本,刺激实体经济融资需求,缓解实体经济增长下滑的压力。不过由于目前银行面临的存款增长乏力、息差收窄、不良高企等系列经营压力,降低融资成本的实际政策效果或许会打折扣,而后续如果不达政策目标,进一步的宽松(进一步的降息、降准)或将继续。

    面对降息及扩大存款利率浮动区间上限的政策,银行可能的对策可能会削弱政策实际执行的效果:

    存款端:受互联网理财产品、货币市场基金的冲击,银行存款脱媒的趋势一直制约银行存款增长,近年来银行存款分流的压力成为制约银行信贷投放和资产扩张的重要因素。根据测算尽管存款利率下调0.25 个百分点,但同时扩大存款利率浮动区间上限至1.2 倍,若将政策应用到顶,存款利率将允许上浮至3.3%,这与此前的利率浮动上限基本持平。我们认为,面对存款端降息0.25 个百分点的政策,目前存贷比紧张的中小银行,可能的选择是将存款利率直接一浮到顶(即1.2 倍存款基准利率),而存贷比宽松的大中型银行,面对这种存款竞争态势,也可能选择部分期限的存款扩大上浮区间,存款端的降息对银行存款端成本的影响可能非常小。

    贷款端:由于贷款目前已实现完全市场化定价,受银行资产配