大东方:价值低估的汽车后服务标的,董事会换届催生集团市值运作预期

当前市值距离真实价值仍有10%空间。公司旗下拥有商业、食品、汽车销售及服务三大板块。其中,商业部分拥有大东方商业大厦(自有物业)、大东方海门店(租赁物业)及伊酷童儿童主题商场(租赁物业),均位于市区核心区域,预计14 年实现净利润7000 万;食品业务以“三凤桥”品牌为核心,涵盖三凤桥肉庄、三凤桥食品生产基地、以及三凤桥专卖,涉及餐饮、小包装熟食、真空食品等,预计14 年实现净利润约2000 万;汽车业务方面,公司在无锡区域拥有4S 店约60 家,并拥有东方、新纪元两大汽车城,覆盖业务包含新车销售、车辆维修保养及二手车销售、评估等,预计14 年实现净利润约9000 万;此外,公司仍有税后投资收益约3000 万(主要包括国联信托、江苏广电、江苏银行等股权投资)。我们分别给予商业、食品、汽车、投资收益约13 倍、15 倍、25 倍、25 倍PE,估算合理价值42 亿,当前市值距离真实价值仍有10%空间。

    汽车后服务为公司未来发展方向。公司汽车业务受到厂商供给垄断影响,新车销售毛利率在2%-3%,相较之下,汽车后服务毛利率可达到30%-40%,是汽车业务未来主要发展方向。目前无锡汽车保有量在150 万台左右,对后服务需求及汽车置换的需求不断提升。公司4S 店在无锡区域具有垄断优势,旗下品牌以路虎、宝马、保时捷等中高端品牌为主,多年经营沉淀了大量高净值+高粘性客户;“需求提升+口碑营销”将带来维修保养等服务体量长期增长。二手车方面,公司旗下东方、新纪元汽车城在无锡拥有65%市场份额,目前拥有约70 家商铺,600 个车位,并已与线上二手车龙头车易拍合作,13 年二手车收入规模达1000 万;公司未来将对东方汽车城增资3 亿元,预计将用于亲自躬耕二手车市场,在二手车置换、二手车电商网站、二手车拆解市场三大主要方向进行发力。未来不排除同大型线上汽车服务平台合作可能。

    均瑶集团进驻董事会,资产运作预期强烈。原董事长潘总退休离任,公司将11月25 日召开股东会进行董事换届,若顺利通过,董事会6 人中将有4 人来自均瑶集团(其中高兵华历任均瑶集团航空投资部总经理,电子商务业务单元总经理,战略与投资部总经理,上海均瑶集团副总裁),董事会换届加强集团对上市公司掌控力度,未来不排除资产运作可能。均瑶集团体内资产丰厚,除吉祥航空拟IPO外,还拥有均瑶乳业,均瑶文化(拥有F1 相关商品销售权)等优质资源,资产证券化预期较强。不排除公司同产业资本合作进行市值管理的可能。

    维持盈利预测,维持增持。公司是区域性多元化经营实体,依仗区位优势保持百货体量稳定,以丰富的4S 店、汽车城资源垄断区域汽车市场,未来将积极拓展汽车后服务市场。此外,董事会换届利于集团加强对上市公司掌控,资产整合预期值得关注。公司15 年PE 为15 倍,而零售板块改革转型标的15 年PE 均值25倍,预期一旦明确未来弹性较大。我们维持盈利预测,预计公司14-16 年EPS 分别为0.40 元、0.49 元、0.57 元,对于PE 分别为18 倍、15 倍、13 倍,维持增持