2014年11月份物价数据分析:中国面临严重通缩危机,降息和降准周期确认

结论或者投资建议:

    11月CPI同比上涨1.4%,环比下滑0.2%;PPI同比下降2.7%,环比下降0.5%。这一数据进一步验证了我们之前判断,中国面临的风险不是通胀而是通缩。通缩压力既有内忧亦有外患,所谓“内忧”是指内需不足,“外患”是以原油为代表的大宗商品价格大幅下跌。通缩将放大债务,对于整体经济尤其重资产型企业消费型企业不利,部分下游行业例如原材料加工企业和公用事业能够从中受益。次贷危机后主要经济体都在与通缩对抗,中国面临的形势最为严峻。货币政策再也不能无为而治,预计将果断进行对冲。维持中国再次进入量化宽松周期的判断,预计未来12个月最多可以有3次降息6次降准。

    原因及逻辑:

    CPI食品价格同比增长2.3%,非食品同比上涨1.0%,均有所回落,且弱于季节性。从食品部分来看,猪肉和鲜菜价格环比降幅明显扩大,从而带动了肉类和蔬菜水果类价格下行;非食品部分也有两个源头,其一是车用燃料,反映的是油价下行的影响,其源头是国际原油价格的调整;其二是已经连续10个月下行的居住类价格,主要受地产行业周期影响。核心CPI(扣除食品和能源)亦沿8月以来下行轨迹,继续下行0.1个点,这反映的是即使扣除个别产品的影响,CPI亦表现低迷,内需不足是根本原因。

    PPI分项中跌幅明显加深的是采掘工业,同比已至-10.7%;其次是原材料工业,同比为-4.7%。采掘和原材料价格的低迷一则反映的是产能过剩和内需不足,2014年以来地产投资和相关制造业投资回落导致情况加剧;二则反映的是大宗商品价格下跌所带来的输入性通缩,11月CRB指数同比由上月的-0.6%扩大为本月的-1.5%;CRB工业原料指数由上月的-2.9%扩大为本月的-4.9%。

    目前通缩压力的形成,既有内忧亦有外患。所谓“内忧”是指内需不足,“外患”是以原油为代表的大宗商品价格大幅下跌。从影响来看,通缩将放大债务,对于整体经济尤其重资产型企业消费型企业不利,部分下游行业例如加工企业和公用事业能够从中受益。

    次贷危机后主要经济体都在与通缩对抗,从目前来看,中国面临的形势最为严峻,中国所面临的不仅是全球商品价格通缩的共振;还包括地产投资下行和经济潜在增速下移所带来的原发性通缩。2015年CPI和PPI将继续低位。货币政策再也不能无为而治,预计将果断进行对冲。我们维持中国再次进入量化宽松周期的判断,预计未来12个月最多可以有3次降息6次降准。