纳川股份:增资进军新能源汽车,打开成长空间

报告摘要:

    增资扩股方式进入新能源汽车领域,打开长期成长空间。公司收购的福建万润主要从事汽车混合动力总成、纯电动总成及汽车配件、机电产品的研究、开发、生产、销售及技术服务。纳川此次收购后,预计将发挥福建万润在超级电容、变速器、电机驱动等方面建核心竞争力,将公司打造为新能源汽车核心零部件供应企业。按照各地示范城市已公布的推广实施目标,截至2015 年末,各地需完成推广实施目标50万辆,其中2014-2015 年福建省需完成推广目标1 万辆,2014 年福建新能源汽车产量为3500 辆, 假设2015 年完成剩余目标,市场需求同比增加86%。福建万润作为福建省当地的优质企业,有望充分受益。

    标的资产盈利能力较强,2015 年业绩增厚10%以上。标的公司原股东承诺2014-2016 年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于3,200 万元、4,800 万元、7,200 万元。按照51%的股权比例测算,2014-2016 年增厚EPS:0.04、0.06、0.09 元,相对2013 年的业绩增厚幅度为9%、13%、20%。

    管材主业2015 年有望重回增长通道。市政工程放缓以及公司加强应收管理致2014 年管材业务的业绩有所下降。展望2015 年,市政管网的建设力度加大,公司作为具备规模优势的企业,逐步布局的新产品线开始逐步投产,管材主业方面有望恢复性增长。

    双主业提供业绩保障,短期价值迎来重估。暂不考虑并表摊薄,预计2014-2016 年归母净利润0.571.211.97 亿元;EPS:0.14.29.47 元。

    按照新能源汽车2015 年30 倍PE 估值测算,短期新增价值约9.8 亿元,对应目前35 亿市值仍有20%以上提升空间,维持买入评级。