宏观日报:新增外汇占款下降反映多种因素,经常账户顺差仍具备结构重要性

尽管11月贸易顺差达到创纪录的545亿美元,央行昨日公布的11月新增外汇占款数据仅为22亿元人民币,远低于10月的661亿元人民币。我们认为,造成11月新增外汇占重要性。

    一、贸易结算的时滞是贸易顺差与新增外汇占款剧烈下降的主要原因之一。国际贸易多采用信用证等结算方式,贸易顺差记录在物流发生时,而资金结算导致的外汇占款变化记录于资金结算之后,资金结算的滞后性使得同期的贸易差额和新增外汇占款之间不具备必然联系。

    二、央行11月中下旬决定降息对汇率形成贬值压力,在当前的意愿结售汇体制下,外冲击。

    三、人民币国际化过程中回流人民币数量的增加对外汇占款同样形成冲击。在人民币国际化前期,人民币主要通过支付进口品货款、对外直接投资等方式流出境外,从而导致当时新增外汇占款的增加,而随着人民币回流数量的增加,出口贸易人民币结算等将减少贸易顺差对应的美元收入,从而对当前的新增外汇占款形成负面冲击。

    总之,贸易结算惯例、意愿结售汇制度下汇率的波动、以及人民币国际化过程中的双向流动成为造成新增外汇占款剧烈波动的重要原因。而长期来看,如果一国持续积累经常账户顺差,必将转化为长期的本币升值压力和基础货币投放,因此不应因经常账户顺差和外汇占款的短期波动而忽略了经常账户顺差在货币投放机制中的结构重要性。对我国经常账户顺差的长期变动趋势进行研判,对于分析中国的货币投放体制潜在变化具有重要的意义。

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