国内流动性周度观察:密切关注短期流动性压力

上周资金偏紧价格上行。上周公开市场净投放50亿元:央行上周公开市场继续暂停操作,仅有50亿元正回购资金到期。上周资金需求结构略有分化,需求集中在中长期限资金,尤其是跨新股申购周期的14天品种,而隔夜品种供给相对充足。回购利率短端整体回升。隔夜、7天、14天和一个月回购利率分别上涨1.9个、32.4个、38.6个和97.3基点,至2.64%、3.75%、4.34%和5.87%。7天回购利率5日均值略微上涨22个基点至3.65%,10日均值上涨12个基点至3.54%。

    上周货币市场资金面偏紧,短端国债收益率上行;受中证登新政影响,上周二周三债券基金遭到大量赎回。短端国债收益率上行,收益率曲线平坦化。票据收益率整体大幅回升:3年和5年期AAA中短期票据收益率分别上升25个和21个基点,至4.88%和5.08%。5年期AA+中票利差上涨31.8个基点至2.00%。长三角票据直贴利率和票据转贴利率均上涨2.5个基点,分别至4.40‰和4.35‰。

    人民币即期汇率走贬,中间价保持坚挺显示央行维稳意志。受经济数据疲软及降息预期增强影响,上周五美元兑人民币即期汇率报收于6.1869,当周累计上涨367个基点,贬值0.60%,突破6.18跌至五个月谷底;央行抬升中间价至6.1184,较前周继续回落189个基点,累计升值0.31%,央行逆势操作,目的在于控制人民币贬值的节奏。

    基本面上,11月CPI保持低位,核心CPI小幅下滑;PPI继续在通缩中低迷并有恶化。政策面上,中央经济工作会议上强调,货币政策要更加注重松紧适度。年底资金面趋于紧张,5000亿MLF即将在本月中旬到期,IPO冻结资金达2万亿元以上,且集中在19-23日,而财政存款投放集中在25日以后,且由于突击花钱现象的缓解其投放可能不达预期,人民币贬值带来的资金流出压力进一步增加短期流动性风险。货币政策总体会维持宽松基调,但调控方式上将更多通过国开行和SLF、MLF、PSL等工具投放信贷和流动性,市场期望的降准恐短期难看到,为约束商行放贷行为,信贷投放不足的商行的MLF恐将不会完全续做。调控方式的转变可能造成对流动性缺口对冲不足,需密切关注短期流动性风险。