众生药业:专注在眼科与老年退行性疾病专科药企,2015年业绩增长将加速

投资要点:

    专注在眼科与老年退行性疾病专科药企,学术推广是核心竞争优势。公司战略聚焦在眼科与老年退行性疾病领域,经过多年建设,拥有7、8百人学术推广队伍,核心品种复方血栓通胶囊在眼科具备很好的学术口碑。我们认为,公司是战略与定位清晰的专科药企,学术推广为其核心竞争优势。

    三七采购成本下降贡献盈利弹性,至少增厚2015年业绩3500万元。复方血栓通胶囊主要四味药材,三七是核心,在原辅料成本中占比约80%,2014年10月云南文山120头三七报价155元,较前期有较大幅度下跌,由于三七是多年生药材,供严重大于求的格局短期不会变,预计三七价格仍将持续弱势。公司三七基本现采现用,报表成本下降约晚于三七报价一个季度左右,假设2014年采购均价较2013年下降100元/公斤,2014年贡献业绩约3500万元。

    卫计委要求各省2015年6月前完成招标,复方血栓通胶囊2015年增长有望提速。复方血栓通胶囊是新版基药独家品种,主要临床应用科室在眼科、心脑血管等,2014年全国完成新版基药招标省份非常少,卫计委要求各省2015年6月前完成招标,复方血栓通胶囊2015增长有望提速。复方血栓通胶囊在非眼科、基层市场、广东省外市场仍有较大增长空间。

    多方式补充产品线,生产批件转移是最佳模式。公司坚持研发投入,研发投入销售收入占比每年保持在3%~5%,研发主要投向现有产品的二次开发与创新产品临床前临床研究,公司与国内外多家高校保持良好合作关系。公司通过购买生产批件转移,近期连续公告已经拿到了或者申请受理富马酸氯马斯汀口服溶液、普拉洛芬滴眼液、萘敏维滴眼液等13个产品批件,我们认为,通过购买生产批件转移是最佳模式,以眼科为例,国内企业拥有滴眼液批文1000多张,绝大多数企业不具备临床推广和销售能力,通过购买企业闲置批文生产转移,公司营销队伍负责营销推广。

    2015年业绩增加将加速,战略定位及营销能力具备中长期成长空间。三七采购成本下降增厚2015年业绩,卫计委要求各省2015年6月底前完成新版基药招标,核心品种复方血栓通胶囊收入增长有望加速。公司战略定位于眼科及老年退行性疾病领域,通过自主研发、合作研发与生产批件转移补充产品,公司实际是战略清晰的专科药企,我们预测公司2014-2016年每股收益为0.64元、0.87元、1.07元,分别增长26%、36%、23%,对应预测市盈率分别为30倍、22倍、18倍,给予增持评级。