申万关键假设表(KAT)重构介绍:与时俱进、完善新经济指标体系

关键假设表是研究工作的前提和开始,景气估值框架的起点,关键行业指标左右股票短期超额收益:各行业研究的统一前提假设,立足于宏观与行业中微观层面的传导关系,也是上中下游景气模型预测的重要因子,因为宏观和行业之间的勾稽关系,因此可以通过预测与行业关键指标相关的其他同步宏观指。同时也借鉴中微观的指标预测来验证宏观指标预测的准确性。

    申万研究关键指标应当具备的特点:(1)直接或者间接地影响投资标的的未来现金流和投资者的预期投资收益率;(2)包括历史数据与预测数据,指标本身具备可研究、可计量、可预测、可跟踪的特征;(3)保持各指标数据之间的一致性。

    关键假设表的指标体系为什么需要更新:(1)代表 “中国梦”的新经济行业在崛起,此前的关键假设表几乎没有涉及新经济行业的指标;(2)海外经验:“后工业化”时代服务业主导,从国际上目前各个国家的支出结构和股市市值结构变化可以看到:服务业的权重逐年提升;(3)中国正在加快地从工业转向服务业主导;(4)2013 年从PC 时代进入移动互联时代。传统行业在与互联网的融合与重构中焕发新生。2013 年A 股申万行业中涨幅前三名的行业依次是:传媒、计算机和国防军工。

    关键假设表如何重建:(1)仍然沿用申万研究关键表4 大类别:经济指标、金融指标、财政指标、产业指标;加入或置换成更能反映当前和未来经济结构特征的指标;(2)经济指标增加服务业投资、网络购物市场规模增速、全球智能手机出货量和全球平板PC 出货量、重卡销量增速和重卡库存。原油消费量细化成汽油、柴油两类消费量,因为未来消费是分布在汽车产业链上。(3)金融指标增加一年期银行理财产品预期年收益率、1 年期贷款基础利率(LPR)、民间借贷利率—温州综合指数、新三板直接融资额。(4)财政指标增加医疗卫生支出增速、国防支出增速、环境保护支出增速、文化体育与传媒支出增速、教育支出增速。(5)产业指标进行较大范围修改。基本原则是基于产业链的角度来选取产业指标,分成消费品、金融地产、工业制造、现代服务业、原材料和能源。

    新版关键假设表勾稽关系和具体数据一览表见正文。