汤臣倍健:增发批文到手,蓄势待发

投资要点:

    事件:汤臣倍健公告收到证监会批复的《关于核准汤臣倍健股份有限公司非公开发行股票的批复》。根据此前增发预案,公司拟发行不超过7000万股(含7000万)募集不超过19亿元资金,用于“珠海生产基地四期项目”、“广东佰嘉单品运作项目”、“技术运营中心项目”、“信息化规划与建设项目”、“终端精细化管理及品牌建设项目”。

    投资评级与估值:在不考虑增发摊薄的情况下,预计2014-2016年每股收益为0.9元、1.21元、1.61元,对应目前股价PE分别为28倍、21倍与16倍。我们认为公司具有“好行业”、“好管理层”的特征,维持“买入”评级。

    关键假设点:2014-2016年,假设公司新增终端9000家、9000家与9000家,新增终端当年贡献成熟网点收入的45%,第二年贡献90%,第三年贡献100%。

    有别于大众认识:1)创业板首批再融资企业之一,意义非凡。公司此次增发是创业板首批再融资的项目之一,证监会批准意味着公司在行业前景、经营模式以及管理机制上得到认可。我们认为意义非凡。2)增发增强收购整合能力。对比同行,我们认为公司除了团队优秀、机制到位外,作为上市公司在资金方面的优势也不容忽视。增发顺利获批打开了公司融资的渠道,进一步加强公司在资金方面的优势,为下一步外延式并购整合提供基础。我们预计公司将加快在收购上的进度,近期合作成立的健康产业投资基金就是其中动作之一。3)四季度草根调研增速有所提升,未来增速有望持续。从终端调研来看,四季度公司加大在蛋白粉等产品的广告以及促销力度,网点的销售增速有所回升,一定程度上缓解市场对于收入增速的担忧。我们认为汤臣倍健收入增速能维持在一个良好水平,主要来源于:a)外延式终端网点扩张仍然有较大空间。内生式增长方面,经销商角色转变后,同店增长明显提升;b)切入单品市场与新品类,增加产品SKU。保健品市场中一牌单品模式已呈现良好市场前景,成功的案例有惠氏钙尔奇、善存等。我们认为公司单品健力多氨糖软骨素钙片针对的补钙市场空间较大,目前单品已呈现快速增长的趋势,未来有望持续。c)未来公司有望通过并购或自我研发增加新品类,目前产能规划中已预留了潜在新品类的产能。

    股价表现的催化剂:新品上市、外延式并购、纳入沪深300指数后指数基金的配置需求

    核心假设风险:经济增速放缓对终端需求影响加大;大众品龙头估值下移对行业整体估值的抑制;收购进度低于预期