流动性观察2015年第1期:年末资金紧张平稳度过,15年初股强债弱格局或将延续

年末资金紧张平稳度过,春季前资金面有望维持宽松。由于新股发行冻结资金解冻,以及大量财政存款下放,14 年年底资金面相对平稳度过。

    截止上周五7 天回购利率为4.8395%( +10.55BP),Shibor(1W )为4.88%(+6BP),Shibor(1M)为5.63%(-33BP)。实体经济流动性层面,截止上周五珠三角和长三角票据直贴利率(月息)分别为4.55‰(前值为4.80‰)和4.50‰(前值为4.75‰),均明显下行。而15 年初银行的信贷将加速投放,资金面有望维持宽松。为了实现“稳增长”的目标,央行在14 年末就提高了合意信贷投放规模至10 万亿,14 年12 月信贷投放预计可超万亿。银行每年年初都有多放贷的倾向,加上合意信贷投放规模提高,预计15 年年初信贷投放将较为旺盛,支撑年初流动性维持相对宽松。一般春节前后由于实体经济取现需求,或将出现阶段性资金紧张。而15 年春节在2 月中旬,时间相对靠后,对1 月份整体资金面影响不大。

    利率与信用利差继续回落,但信用风险依然是主要关注点。上周债市继续小幅上行,国债收益率普遍下行,1 年期国债下行7BP,为3.25%,10 年国债收益率与上周持平,为 3.63% ,10 年期与1 年期期限利差上行7BP;信用利差方面继续小幅回落,5 年期 AAA 级企业债与国债利差下行4BP,5 年期AA 级企业债与国债利差下行6 个BP。地方政府债务甄别清理结果1 月5 日汇总至财务部,截止2014 年底的地方债务数据有望出炉。而根据43 号文中关于未来地方发债“只减不增”的精神,地方倾向与本次尽可能多上报债务为未来发债争取空间,此结果可能导致地方债务总体规模激增。深圳房地产龙头企业佳兆业集团1 月1 日公告称,未能偿还4 亿港元汇丰提供的融资贷款,成为15 年资产市场首例违约。刚性兑付逐步打破背景下,信用风险依然是重要关注点。需要指出的是,在本轮行情中增量资金普遍通过加杠杆的方式入场的背景下,权益类资产表现对信用风险和资金面的变化将更加敏感。

    14 年股市完美收官,15 年初春季躁动行情仍可期待。中国股市2014年完美收官,上证综指以52.87%的涨幅牛冠全球,2015 年更是迎来开门红,上证综指单日大幅上涨115.84。我们认为行情大格局没有改变,年初实际流动性环境将维持宽松,市场有望延续14 年末的行情惯性,春季躁动仍可期待。风格选择上依然偏好大盘蓝筹,改革风口下估值弹性仍在,而尚未充分调整的小票依然面临多重考验。但如果短期内上涨过快需要关注可能会面临一定监管风险、新股发行的节奏的不确定性等风险因素。1 月5 日,证监会审批通过20 家公司IPO,节奏有一定加快。

    行业配置上继续推荐金融、地产等蓝筹,同时关注受益于产能去化、成本下降的部分中游。主题方面,关注由于顶层方案的逐步落地,而在2015 年有望渐入高潮的新一轮国企改革。

    理财发行规模有所回落,关注互联网金融产品创新。由于年末揽储的接近尾声,上周银行理财产品发行数量和规模均有所回落,共发行605 款,环比下降28.57%,同比下降37.5%;发行总规模为 9812.94 亿,环比下降26.69%,同比下降15.04%;但平均预期年化收益率为5.16%,与上期持平。李克强视察前海微众银行,互联网金融有望加速倒逼传统金 融的改革,值得持续关注。