索菲亚:定制家拓展空间广阔,供应链效率优势构筑宽广护城河!

投资要点:

    投资评级与估值:建议买入!索菲亚具备清晰的商业模式,凭借设计能力切入定制家,扩张空间广阔;C2B依单生产与生产端柔性制造,极大提升供应链效率,构筑竞争护城河。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.75元、1.01元和1.33元,目前股价(23.54元)对应2014-2016年PE分别为31.4倍、23.3倍和17.7倍,建议买入!目标价30元(对应2015年30倍PE)。

    关键假设点:1)公司定制家战略推行,带动客单价有效提升;2)"司米"定制橱柜业务推进顺利,构建又一增长极。

    有别于大众的认识:

    1)市场担心电商发展对公司经营模式的冲击。我们认为对于定制这类服务型制造业,O2O对于公司是更为适合的选择:线上通过天猫等电商导流,线下完成整个服务交易过程。线下经销商不仅提供消费者体验,也对上门测量、设计沟通、物流配送、上门安装等服务环节提供支持。强大的线下经销商网络是公司的竞争优势之一。

    2)市场担心公司长期的增长空间。我们认为公司凭借设计能力,切入定制家市场,使消费者实现一站式采购,有效推动客单价提升,保障3-5年的增长空间。

    3)即便同在定制行业,索菲亚依然具备突出的竞争优势:包括显性的品牌效应,有能力的经销商团队;而更为核心的是公司的柔性制造与强大的信息系统,充分提升供应链效率(较高的信息流与资金流效率,降低人工数量,降低出错率,提升周转),构筑宽广的经营护城河。

    股价表现的催化剂:1)地产销售数据持续向好,地产产业链联动,提升家居板块估值;2)公司小非减持接近尾声;3)一季报有望超预期。

    核心假设风险:地产政策波动;公司橱柜业务推进低于预期。