中炬高新跟踪报告:关注阳西新产能释放,中长期看好公司成长空间,维持“买入”评级

投资评级与估值:我们维持盈利预测,预计14-16年EPS分别为0.36元、0.47元、0.60元,同比增长33.6%、30.8%和29.0%,对应14-16年PE31/24/19倍。阳西产能释放将支持公司省外快速增长,沪港通背景下,调味品作为稀缺品种估值有望提升,维持“买入”评级。

    中长期看好公司成长性和省外扩张潜力。1)品牌定位家庭中高端,与海天差异化竞争,充分受益行业消费升级:一线城市家庭渠道的调味品消费正由8-10元向10-12元的价格区间升级,二三线城市调味品消费正由5-7元向8-10元升级,厨邦“品牌”定位家庭中高端消费(价格区间在8-12元),符合调味品的消费升级趋势,在渠道上与主攻餐饮的海天具有差异化。2)南部以外市场的拓展空间大:目前公司业务仍有近50%的业务集中在南部区域,广东省外如中西部及北部地区原以老抽消费为主,生抽消费提升空间大,13年均实现了30%以上增长;14年上半年北部和中西部地区营业收入分别同比增长35%和24%,处于领先地位。3)新产能释放贡献增量:阳西新产能的逐步释放,将支持公司未来三年由华南向北部及中西部区域扩张。14年下半年阳西一期产能的释放已为重点销售区域贡献了新增量。15年阳西产能将继续释放,为公司省外扩张提供支持。4)净利率有提升空间:公司14年以来毛利率净利率持续提升,14年Q1-Q3实现毛利率34.98%,较去年同比提升4.34pct,但低于海天40.61%、恒顺39.27%的水平;14年Q1-Q3实现净利率10.9%,远低于龙头海天21.06%的水平,未来提升空间主要体现产品结构的不断优化、阳西高效产能带来的规模效应及“厨帮智造”精益管理模式推动下的费用下降。

    沪港通背景下,公司是A股优质的稀缺标的。公司是上证380指数成分股,作为稀缺调味品标的将充分受益沪港通下的估值提升。目前港股调味品上市公司中,仅有老恒和制造(2226.HK),主营业务料酒占比70%以上。从行业发展空间、业绩增长的稳健性、机制、市值等方面来看,中炬高新作为以酱油为主的A股优质调味品公司,更符合港股投资机构者的投资偏好,沪港通背景下估值的提升值得关注。

    股价表现催化剂:调味品省外销售增长超预期

    核心风险假设:大豆、白糖等原料价格大幅上涨,食品安全问题