汤臣倍健:业绩略低于预期,关注并购与新品进展,维持买入评级

投资要点:

    事件:汤臣倍健公告业绩快报,预计2014年业绩在4.64亿-5.48亿元,同比增长10%-30%。

    投资评级与估值:在不考虑增发摊薄的情况下,我们下调14年盈利预测,预计公司2014-2016年摊薄后的每股收益为0.78元(原为0.91元,下调13%)、0.94元与1.13元,对应目前股价PE分别为35倍、29倍与24倍。我们认为公司具有“好行业”、“好管理层”的特征,维持“买入”评级。

    关键假设点:2014-2016年,假设公司新增终端5000家、5000家与5000家,新增终端当年贡献成熟网点收入的20%,第二年贡献80%,第三年贡献100%。

    有别于大众认识:1)业绩略低于预期,主要原因在于:a)受宏观经济放缓影响,公司主品牌汤臣倍健增速有所放缓,其中收入占比较高的蛋白粉由于原材料问题导致二三季度的销售受影响,四季度恢复正常后公司加大促销力度,对收入的贡献有所回升;b)始于2013年底的进口食品监管政策收紧,子公司奈梵斯业务受影响较大,2014年大幅亏损;c)四季度公司在广告等营销力度加大,费用有所上升。2)展望2015年,我们认为两方面的事件值得期待:a)外延式并购。作为创业板首批再融资项目,公司目前已拿到增发批文,增发后公司对外收购能力大幅提升,预计在未来2-3年内并购方面会有陆续动作;b)新品上市,目前公司力推的几大类新品包括2014年下半年推出的十二蓝体重管理项目、2015年1月份上市的全新子品牌无限能均是市场中较有特色的产品。其中无限能作为贵细中草药保健品极具中国特色,符合中国人传统健康理念,受国外竞品竞争小,市场潜力较大。目前公司已获得该系列产品批文近10个,预计2015年仍将有不少产品批文获批。

    股价表现的催化剂:新品上市、外延式并购

    核心假设风险:经济增速放缓对终端需求影响加大;收购进度低于预期;海外竞品冲击