一心堂:中国医药零售连锁行业整合者,上调评级至买入

投资要点:

    经营能力最强的医药零售连锁企业,过往经营业绩优秀!一心堂是国内经营能力最强的医药零售连锁企业,2009-2013年公司收入从14.56亿增长到35.47亿,复合增长率24.93%,2014年前三季度收入32.34亿,增长27.07%;净利润从8485万增长到2.41亿,复合增长率29.80%,2014年前三季度净利润2.25亿,增长29.10%。公司近五年销售净利率保持在6%~7%,且逐年上升,相比国大药房、上海华氏等国内规模领先的零售连锁企业,盈利能力十分突出。

    竞争优势突出,有望成长为中国医药零售连锁行业整合者。公司竞争优势突出:1)以云南为根据地进行深耕,同时在四川、贵州等省进行战略布局,少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力;2)民营体制,管理团队激励比较充分;3)中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业,零售业务具备高现金产出效益,账上现金超过10亿,可以有效支撑公司进行对外扩张和并购。我们认为,公司有望成长为中国医药零售连锁行业整合者。

    积极布局线上业务,线下实体店是医药OTO绕不开的一环。公司积极布局线上业务,计划加大对线上业务的资源投入力度,利用线下现有资源加快推动线上业务发展。我们认为,以目前医药流通行业物流发展水平,短期难以支撑药品OTO最后一公里配送,线下实体店是医药OTO绕不开的一环。

    中国医药零售连锁行业整合者,上调评级至买入。中国医药零售连锁化率低,市场集中度低,2013年前十大零售连锁企业市场份额约14.4%,有非常大的市场整合空间。公司拥有业内最强的经营能力,竞争优势突出,管理团队优秀,我们维持公司14-16年每股盈利预测至1.19元、1.52元、1.90元,同比增长29%、27%、25%,对应预测市盈率37倍、29倍、23倍,12个月目标价57.3元,有30.3%的上涨空间,考虑行业整合空间较大,上调评级至买入。