申万策略一周回顾展望:平衡结构,无为而治
货币政策再回定向宽松基调,降息降准预期边际削弱。媒体报道央行再本周二续作了2800 亿到期MLF,周五央行表示增加信贷政策支持再贷款额度500 亿元,但在公开市场操作上央行已经连续七周零操作。12月社会融资总额环比大幅回升至1.69 万亿,新增信贷中长期信贷超季节性大幅回升,体现出14 年底央行指导银行加大信贷投放力度支持实体初见效果;而12 月份委托贷款与信托贷款等表外融资也大规模冲量,则可能是由于43 号文造成的地方政府融资平台集中批项目造成的短期冲击。自去年11 月央行意外降息之后,货币政策逐步回到定向宽松基调,加上近期信贷投放加速,短期内降息降准预期边际上有所削弱。对于15 年而言,如何引导资金真正”脱虚向实“是货币政策实施重点,其中中长期信贷是关键观测指标之一。本周,国务院常务会议决定形成总规模400 亿元的新兴产业创投引导基金,也是定向引导资金进入实体经济的举措之一。
欧洲放水与动荡相伴相生,高BETA 资产风险或加大。近期海外市场震荡明显加剧,铜价暴跌,LME 期铜价格跌破6000 美元大关,使市场多了一份对经济与信用风险的担忧;周四瑞士央行突然宣布与欧元脱钩,取消欧元兑瑞郎1.2 的汇率下限,一时间瑞郎大幅升值,欧元加剧贬值,贵金属、美债等避险资产大涨,并由此引发市场预期欧央行很可能在1月22 日推出欧洲版QE。我们认为瑞郎脱钩的影响需要多方面去看,一方面,欧版QE 带来的流动性有助于推动风险资产价格的上涨;另一方面,由此伴生的市场动荡加剧将带来市场风险溢价的上行与市场风险偏好的降低,不利于风险资产尤其是高BETA 资产的表现。因此对于大宗商品、新兴市场等风险资产表现不宜太过乐观,反而可能由于风险与动荡的加剧带来资金的回流。A 股市场如果想独善其身也更可能是体现在alpha 上,从这个逻辑出发创业板或将阶段性活跃。
比较2014 年下半年涨幅和年初至今涨幅,寻找补涨机会。回顾一下年各个板块的涨幅和今年年初以来的表现,可以发现14 年涨幅较高的等板块如券商、建筑、钢铁等在年初下跌幅度也相对较大,而14 年涨幅明显落后的家电、传媒、电子、医药以及表现相对中游的计算机、汽车等近期表现较好。一定程度上体现出短期市场对于前期涨幅过快板块的谨慎,资金还是更倾向去配置涨幅不过分,估值较为合理,能够下得去手的板块。随着年报披露期逐步来临,加上市场前期亢奋情绪有所缓和,近期市场对于估值相对合理,业绩增长稳定的品种热情明显上升(其中包括一些低估值蓝筹龙头,也包括白马成长),估值合理业绩确定性更强的品种有望获得超额收益,在电子、轻工、医药等14 年涨幅明显落后的板块当中可能还能挖到一些补涨机会。
相对均衡,无为而治,等待合适的大机会。市场多头期待指数能够冲破2009 年的高点,加上上证50ETF 期权推出进一步强化了对资本市场的改革预期,部分投资者对大盘蓝筹继续冲高仍有期待;但经过前期的上涨,强周期/申万重点公司估值已经回到中位数以上,短期估值偏贵,机构持仓变重,阻力加大,本周一没有出现明显的“抢筹”行情则侧面印证了这一点。如果对比2009 年的高点,也可以看到目前市场不论从新增开户数还是估值水平都还没有到达09 年最高点3478 点的水平,这3100-3600 震荡的判断,在目前这个位置上,大盘蓝筹与创业板处于动态平衡状态,变动趋势上很难拉开差距,白马成长股票和蓝筹的风险收益难分伯仲,仓位、风格、主攻行业都不是下重注的时候,折腾很难赚钱,我们继续建议投资者维持相对均衡,逢高降低组合BETA,等待合适的大机会。
个位置跌下去不会太深,暂时也不必减仓。我们维持一季度市场在
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�闂佹眹鍩勯崹浼村磹缁嬪簱鏀﹂柍褜鍓熼弻娑㈠箳閹寸儐妫￠梺璇茬凹缁瑩寮鍛瀻缂佹劗瀣侀梻浣芥〃閼宠埖鏅跺Δ鈧悾鍨瑹閳ь剙鐣烽敐澶婄婵犻潧鐗滄导锟� A闂備浇澹堥婊呮崲濠靛棎鈧帡宕稿Δ浣告闂佺偨鍎村▍鏇犵矆閳ь剟姊虹憴锝呬壕闂佽法鍣﹂幏锟� 2019-10-18
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�濠电偞鍨堕幐鎾磻閹剧粯鐓曟繛鎴炵墪婵¤偐绱掗弬璺ㄥ煟鐎规洜鍏樺畷顐﹀礋椤掑偆妲梻浣瑰缁嬫帡鎯岄鐐仏閺夊牃鏅滈弳婊堟煕瀹€鈧崑鐐电磽濮樿埖鐓犻悷娆欑岛閸嬫捇鎳犻鍌涘暣闂佽崵濮风亸銊╁箯閿燂拷 闂備礁鎼悧鍡浰囬搹顐ょ彾濠电姴娲よ繚婵炶揪绲块崕銈夊汲閳哄倹鍙忔俊顖滅帛椤ュ棙銇勯弮鈧ú妯侯嚗閸曨垰鐐婇柕濠忓閸戯繝姊虹粔鍡楀濞堟瑧绱掔仦濮愬仮闁绘侗鍣ｅ畷銊р偓娑櫳戠粊顕€姊洪崨濠冩儓闁瑰嚖鎷� 2019-10-18
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�2019婵°倗濮烽崕鎴﹀箯閿燂拷4闂佽瀛╅崘鑽ゅ緤閻ｅ备鍋撶涵鍛彧妞わ妇澧楅幆鏃堝Ω閿旀儳缍楁繝鐢靛鐏炲墽绐旈梺缁樼矤閸ㄩ亶鏁嶉幇鏉跨妞ゆ帒鍊堕崑鐐烘⒑閹稿骸鍠曢柟鍑ゆ嫹4闂佽瀛╅崘鑽ゅ緤閻ｅ备鍋撶憴鍕枙鐎殿喚鏁婚、鏇㈠閵忊晙绱滈梻渚€娼荤粻鎺戭浖閵娾晛鐭楀┑鐘叉搐绾惧綊鏌涜箛鎾虫倯缂佺姵甯掗埥澶愬箻閹颁礁鍓跺┑鈥冲⒔閸忔ê鐣烽姀鈶╁亾閿濆簼绨绘い顐嫹 2019-10-18
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�缂傚倷绀侀ˇ浼村垂閻㈢ǹ鍨傞梺顒€绉寸痪褔鏌熺粙鍨劉闁绘挴鍋撻梻浣藉椤曟粎妲愰弴銏犳瀬闁汇垹鐏氱€氱粯銇勯幘璺盒ラ柟鑺ョ矒閺岋綁鏁愰崘銊ュ缂備胶濯寸紞浣哥暦閳╁啯濯村瀣捣濡插洭姊洪幐搴ｂ姇闁煎綊绠栭幃鍧楀磼閻愯尙顦ч梺鍝勵槼濞夋洖螞閸曨垱鐓欓棅顒佸絻閸旀瑩鏌ｅ⿰搴＄仯缂侇喚鏁诲浠嬵敃閿濆棭鍚呴梻浣瑰缁嬫帡鎯岄鈧畷锝嗙節閸パ咃紮闂佺粯鎸告鎼佹⒕濮椻偓濮婂宕掗敂钘夘伓67.56闂備焦瀵ч崘濠氬箯閿燂拷-67.75闂備焦瀵х粙鎴﹀箠鎼淬劌鍨傞幖娣灪婵鈧箍鍎卞ú锕傚磹閻愮儤鐓欐い鎴墮濞茬娀宕戦幘鏉戠窞閻庯綆浜舵禒锟� 2019-10-18
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�闂佹眹鍩勯崹浼村磹缁嬪簱鏀﹂柍褜鍓欓湁婵犙冪仢閳ь剚鐗曞嵄婵°倓鑳堕埢鏃堟偣閸ャ劌绲绘い顐ｆ閹顦查悗姘嵆瀹曟娊宕滆鐎垫煡鎮归崶銊ョ祷闁诲繑鐟╅弻銊モ槈濞嗘帒顥濋梺鍝勬噷閸ㄨ櫣绮欐径濠庢僵闁肩ǹ鐏氶崵鍌炴煟閻愬鈽夐柣顒€銈搁獮鍐╃節閸曨剙顏搁梺闈涚箳婵兘骞楀澶嬬厱闊浄绲芥晶顔锯偓鍨緲閸熸挳鐛惔銊ュ嵆闁挎稑瀚ㄩ崑鎺楁⒑缁嬭法绠為柛鏂跨Т閳诲秴鈻庨幘宕囶吋闁诲函缍嗘禍婊堝棘閳э拷 2019-10-18
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�2019A闂備礁鍚嬬粊鎾焵椤掑啫鐨洪柣鐔风箻閹鈽夊畷鍥┥戞繝娈垮枔閸婃牜绮欐径濠庢僵闁告鍋為幉銏′繆椤愶絾绶查悗姘煎墴楠炲鏁嶉崟顓濈瑝闂侀€炲苯澧伴柟椋庡█瀹曠喖宕滄担铏瑰炊闂備礁鎲＄敮妤冪矙閹邦喚绠旈柣鏃傚帶缁狙冾熆鐠虹儤鎲搁柣鐔锋贡缁辨挻鎷呴崣澶嬬彆闁诲骸鐏氬鑽ゆ閹烘鏁囬柣鎰綑閳ь剝顕ч埞鎴﹀磼閿旇棄顏� 濠殿喗甯╅崑鍛存偡閵夆晛桅闁哄啫鐗婇崵鍐煃閵夈劌鐨洪柣鐔锋贡缁辨挻鎷呴崣澶嬬彅閻庤娲滄晶妤冣偓闈涖偢閺佹捇鏁撻敓锟� 2019-10-18
