万邦达:业绩略低于预期,继续看好主业回暖&平台转型,维持“买入”

类型：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：向志辉,刘晓宁日期：2015-01-20

事件:公司1 月16 日发布《2014 年度业绩预告》。

    公司预计14 年业绩0.76-0.81 元/股,YOY +32.3%-40.9%,略低于申万预期(14EPS 0.83 元/股,YOY + 45.6%)。根据公告,公司14 年预计实现归母净利润1.86 亿元-1.98 亿元,其中非经常性损益256.7 万。公司净利润较13 年同期保持较高增速,主要由于工程、运营项目等顺利实施,以及新并购昊天子公司9 月份开始并表,我们预计14 年并表利润在2000 万左右。扣除昊天并表因素,测算主业14EPS 0.68-0.73 元/股,YOY +18.1%-26.6%。

    主业增速较上半年明显提升表明行业回暖积极信号,公司后续订单值得期待。

    受经济下行拖累及反腐影响,公司14H 订单增长缓慢,业绩出现同比下滑。14下半年相继中标神华400 万吨/年煤炭间接液化项目、预中标晋煤示范项目、签署陕西天元煤焦油轻质化项目均表明行业订单正逐步回暖,公司主业增速三季度开始反转。我们认为,随“水十条”有望出台、PPP 及第三方治理施行,公司后续订单15 年有望逐步兑现,主业有望重回高速增长。

    转型环保平台思路明确,具备持续外延扩张预期。公司并购北京昊天进驻节能领域表明其战略发展思路的重要转变,前期投资吉林危废处理中心目前已投入试运营也为公司将来向固废领域拓展做好准备。我们认为,随PPP 深入推进,公司上市平台具备融资优势,未来仍有望通过并购切入环保节能新市场。

    投资评级与估值:略微下调公司14-16 年EPS 至0.79、1.27 和1.62 元/股(原预计0.83、1.28 和1.63 元/股),业绩有望3 年翻番。随清洁水计划即将出台及新型煤化工行业回暖,公司订单有望进一步增加,将支撑公司主业重回高增长。公司前期收购北京昊天进军节能领域,未来向环保平台转型估值有望提升。我们继续看好工业水处理广阔市场空间、行业15 年订单回暖及公司持续的外延式扩张,维持“买入”评级。

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