牧原股份:猪价未来一年易涨难跌,建议积极布局

投资建议预计公司2014-2016年EPS 分别为0.36元,2.36元,4.04元,对应PE 分别为141X、22X 和13倍,看好公司长期成长性以及2015年生猪养殖行业景气度上行,给予公司“推荐”评级。投资要点事件:牧原股份发布2014年度业绩预告修正公告,预测2014年年度盈利8000万-8500万,较三季报中的业绩预测的10,000万元~19,000万元下修,业绩同比2014年下降72.02%-76.67%。

    投资要点

    公司业绩符合我们的预期,预计2014年EPS 为0.36元:公司业绩低于三季报中的全年业绩预告主要原因在于2014年第四季度生猪价格走势不及先前的预测。生猪价格2014年处于低位,Q1-Q4季度均价分别为12.34元/公斤、12.08元/公斤、14.52元/公斤和13.90元/公斤。受生猪和可繁殖母猪大幅下降,市场预计从2014年第二季度生猪价格开始反转,但下游消费景气度较为低迷,猪肉价格四季度走势不及预期,季度均价为13.9元/公斤,低于三季度的14.52元/公斤。2014年整年来看猪肉均价为13.25元/公斤,较2013年的14.83元/公斤的水平下降10.7%。

    预计公司业绩预告下修对市场影响有限:首先,公司在信息公开方面做的比较好,每个月上旬会有上一个月的产销数据公布,包括出栏数量、价格等关键信息;其次,四季度猪价走势不达预期,股价上已经有所反应,公司股价在11月上旬创下65的高点后,由于生猪价格走势不及预期,股价回调,最低跌至41.5的水平,下跌幅度达35%以上,超跌后,股价开始回升企稳。

    公司技术优势突出:公司是“自育自繁自养大规模一体化”经营模式的公司,PSY、死亡率、料肉比等关键指标远优于行业,这也是公司能够在全行业出现深度长时间的亏损的时候,依然可以实现全年盈利的关键。

    成长性依旧良好:公司当前生猪产能195万头,已经开始在河南外的山东、湖北等地异地扩张,中远期产能规划在700万头,成长性十足。我们认为公司专注于生猪养殖行业,业绩相对生猪价格弹性十足,是猪周期底部布局的质地最优的养殖股。

    周期乘风:从生猪养殖行业的产能和库存角度来看,2014年12月生猪存栏4.2亿头,能繁殖母猪存栏为4289万头,已经跌破4300万头的水平,大量淘汰母猪已经开始影响仔猪供应,近期仔猪价格走势好于生猪价格走势。未来一年生猪养殖行业的供给关系将得到明显改善。对于当前生猪价格,我们判断其价格位于底部区间,未来价格易涨难跌。

    风险提示:猪肉需求偏弱,行业景气度恢复弱于预期。