恩华药业14年报点评:业绩符合预期、创新收获期已至

事件:

    恩华药业公布2014年年报,全年实现营业收入25.01亿元、同比增长11.86%,归属母公司净利润2.23亿元、同比增长26.68%,扣非后净利润,扣非后净利润2.22亿元、同比增27.3%。业绩符合我们预期。

    核心观点

    工业规模首次赶超商业、业务结构逐年趋好。公司全年来自工业的营业收入同比增长约19.5%、规模首次赶超商业、商业部分同比增4.29%、利润主要由工业贡献,业务结构逐年趋好。品种销售额增速方面,咪达唑仑同比增约14%,依托咪酯同比增约27%,氟马西尼维持个位数增长,利醅酮同比增约13%、增长主要由分散片贡献,齐拉西酮和丁螺环酮同比增约30%。新品种方面,右美托咪定和度洛西汀处于高速增长阶段,将受益于近一轮招标。同时公司新品瑞芬太尼刚刚获批,该品种无需招标,在各省价格备案完成后即有望通过恩华已有的麻醉药销售渠道实现迅速放量。

    费用控制依然良好、研发投入加大。公司全年销售费用率22.27%、同比略有下降,管理费用率5.05%、主要系研发投入占比上升所致,整体费用控制较好,净利润同比维持25%以上的高增长。

    受招标影响较小、未来两年精麻类高增长可持续。公司主力产品大多可直接进行议价、绕开招标降价重灾区,此前湖南省公司中标品种中,仅氟马西尼和丙泊酚降幅较大、均非公司核心品种,对公司业绩影响很小。未来两年是公司新药收获期,麻药品种右美托咪定和瑞芬太尼均是高增长的大品类、精神类有度洛西汀、阿利哌唑等待放量,高增长可持续。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.72、0.93、1.14元,依据可比公司估值水平,给予2015年45倍市盈率,对应目标价32.4元,维持公司买入评级。

    风险提示

    新品推广进度低于预期