岭南园林:业绩符合预期,期待行业新贵的腾飞

投资要点

    事件:

    岭南园林公布2014年年报:2014年公司实现营业收入10.88亿元,同比增长35.11%;实现利润总额1.41亿元,同比增长20.87%;实现归属于母公司所有者的净利润1.17亿元,同比增长21.09%,对应EPS为0.73元,基本符合我们的预期。其中,公司2014年Q4实现营业收入2.93亿元,同比增长59.92%;实现归属于母公司所有者的净利润0.30亿元,同比增长30.28%。

    公司公布2014年利润分配预案:每10股派发现金红利0.75元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

    点评:

    公司2014年全年实现营业收入10.88亿元,较去年同期增长35.11%,主要源于园林工程施工业务的放量。(1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入2.12亿元、3.25亿元、2.58亿元、2.93亿元,较去年同期增长30.64%、29.46%、23.67%、59.92%(图1);(2)分业务结构来看,公司2014年的园林工程施工业务、绿化养护业务、景观设计业务分别实现收入10.22亿元、0.25亿元、0.35亿元、,较去年同期增减39.97%、-8.89%、-15.81%,园林工程业务的放量是公司收入增长的主要驱动力;(3)分区域来看,公司在华南、华西、华东、华北、华中地区分别实现收入2.81亿元、4.89亿元、1.48亿元、1.3亿元、0.35亿元,同比增减40.49%、16.99%、425.86%、7.54%、-2.21%,华南和华东地区收入增长迅速。

    公司2014年盈利能力较去年有所下滑,全年实现综合毛利率29.46%,较去年同期下降1.45%,毛利率较高的景观设计业务收入占比下降是导致毛利率小幅下滑的主要原因;实现净利率10.75%,较去年同期下降1.25%(图2)。

    (1)分业务结构来看,公司2014年园林工程施工业务、绿化养护业务、景观设计业务分别实现毛利率28.39%、31.35%、54.76%,较去年同期增减-1.3%、2.61%、0.91%;(2)分区域来看,公司在华南、华西、华东、华北、华中地区分别实现毛利率24.58%、29.83%、32.97%、38.81%、12.46%,较去年同期增减-0.21%、-7.88%、4.07%、18.64%、-10.55%。

    公司2014年期间费用占比10.39%,较去年同期下降0.74%,财务费用占比的下降是主要原因。公司2014年期间费用占比10.39%,较去年同期下降0.74%。分项来看,全年管理费用占比为9.71%,较去年同期提高0.51%;财务费用占比为0.68%,较去年同期下降1.25%,公司IPO募集资金带来的利息收入增加是财务费用占比下降的主要原因。

    公司2014年实现每股经营性现金流净额-1.18元,较去年同期大幅恶化(图3)。公司2014年实现每股经营性现金流净额-1.18元,较去年同期大幅恶化。

    分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现每股经营性现金流净额-0.35元、-0.76元、0.16元、0.09元。从资产负债表的分析来看,公司2014年的应收账款、存货较年初分别增加0.72亿元、1.85亿元,由此可见公司现金流的恶化主要源于工程项目结算的滞后。从收、付现比的角度来看,收现比的下降是公司现金流恶化的主要原因(表1)。

    盈利预测、估值和评级:我们预计公司2015、2016、2017年的EPS分别为0.85元、0.99元、1.11元,对应PE为34倍、29倍、26倍,给予公司“增持”评级。

    风险提示:地方政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期